玉禾田(300815)：20Q1业绩超预期 环卫龙头未来可期

事件：公司发布 2020 年一季度业绩预告，2020Q1 预计实现归母净利润1.3-1.48 亿元，同比增长125%-155%，业绩超预期。

    点评：

    Q1 业绩超预期：我们判断，主要得益于一是公司承接新项目同比增加，截止2019H1 末，公司待执行环卫合同约186.3 亿元，环比增加16.2%，新签订单约38.9 亿元，整体业务量稳步增长；二是Q1 国内疫情期间，公司全员开工配合政府清洁消毒，业务量同比增加明显，同时政府给予一定的优惠政策，工具及消毒材料成本或有所下降；三是环卫为劳动密集型行业，对管理要求极高，公司深耕清洁环卫领域20 多年，专注于服务运营，打造出可复制的管理，随着公司业务规模不断提升，其精细化管理优势得以体现，同时机械化率以及信息化程度不断提升，整体工作效率有所提升，降本增效显著。

    市政环卫千亿新蓝海，疫情或加速推进市场化。我们认为，此次疫情或促使政府及民众的环卫意识提升，环卫清洁具备民生刚需属性，每年市场规模达千亿，且资金来自于政府财政预算，现金流较好；环卫市场由过去的政府主导逐步推向市场化（目前仅30%左右），专业化的第三方企业得以快速崛起，但目前行业集中度仍比较低，玉禾田市占率仅4%左右，随着市场化不断推进以及PPP 模式的引入，有规模、资金、品牌优势的大企业将抢占更多市场份额。

    轻资产运营模式专注于服务运营，打造核心品质。环卫清洁及物业清洁与服务行业相类似，客户对服务体验更为看重，而公司深耕清洁环卫领域20 多年，专注于服务运营，打造出标准化的服务，公司通过打造精品项目提升品牌价值；而公司专注于运营的轻资产模式，周转率明显高于其他竞争对手，高周转率决定了公司ROE 处于行业领先水平。

    借力资本市场，开启新的成长周期。公司成功登陆资本市场，将解决之前融资渠道单一的痛处，继续巩固行业龙头地位，借助资本力量将加速环卫服务运营中心以及智慧环卫项目建设，达到降本增效的目的；其次，公司可以适时并购一些符合公司发展战略，具有良好发展潜质的环境卫生管理企业，扩大公司的业务规模，整合资源实现产业链一体化，打造综合环境服务运营商。

    投资建议：公司物业清洁+市政环卫双轮驱动，成功登陆资本市场后，借助资本力量有望开启新的成长周期。预计2019-2021 年公司EPS 分别为3.02、3.64 和4.95 元，对于PE 估值分别为42.8、35.5 和26倍，维持“买入”评级，考虑到公司次新股及高成长性，给予一定的估值溢价，上调目标价至145.6 元，对应20 年业绩40 倍PE 估值。

    风险提示: 新订单签订不及预期、人工成本不断上升、应收账款回收不及时