日上集团(002593)：车轮与钢结构双驱动 业绩逆势稳健-年报点评

事件：公司发布2019 年年报，全年实现营收26.36 亿元，同比下滑9.16%，实现归母净利润8239.4 万元，同比增长0.96%。

    汽车钢轮业务逆势稳增，锻造铝轮前景广阔。在汽车行业整体下行大背景下，2019 年公司汽车钢轮业务营业收入实现11.01 亿元，同比增长2.38%，逆势稳定增长实属难能可贵。同时该业务毛利率为16.01%，同比去年提升3.61 个百分点，盈利能力改善明显。其中无内胎钢轮为营业收入主要来源且盈利能力较强，营收占比为30.56%，毛利率18.67%。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能方向发展，锻造铝合金轮毂市场容量有望扩大，公司已新完成锻造铝圈十几个品种的研发测试，未来发展可期。

    钢结构业务受外部影响营收下滑，逆周期调节内需潜力巨大。2019 年，受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响，公司的钢结构海外订单数量和规模较去年同期下滑较多，钢结构业务全年实现营业收入13.38 亿元，同比下降17.08%，尤其是美国对中国钢铝产品加征关税和反倾销调查，海外钢结构订单明显减少。目前受疫情影响，宏观经济面临一定压力，国内有望开启逆周期调节，钢结构得益于基础设施建设投入的增加，国内钢结构业务形势预计将有较大潜力。

    深耕钢制品细分领域，产品链有望进一步完善。公司深耕国内钢制品市场，坚持车轮及钢结构双轮驱动。钢轮产业具有一定的准入门槛，随着行业尾部厂家的不断出清，市场份额有望获得提升。对于钢结构业务，公司通过合资控股的合作方式，以新长诚业务为立足点投资了金属幕墙复合板、钢格栅板。目前合资公司均已承接多项工程项目，市场认可度逐步提升，协同效应显现。此外公司通过合资方式继续布局汽车后市场战略，以平台服务管理和硬件提供相结合的方式，逐步实现从单一的轮圈供应商过渡到车轮管理服务提供商。

    投资建议：公司作为国内领先的汽车钢轮厂商，随着行业逐步回暖，未来业绩有望持续回暖，我们预计公司20 年/21 年营收分别为25.43亿元/27.52 亿元，归母净利润分别为0.86 亿元/1.01 亿，对应21 年PE 为24 倍，维持“买入”评级

    风险提示：汽车行业销量低于预期，钢结构需求低于预期