斯达半导(603290)：工控业务稳健增长 持续迭代新品并积极发力新能源白电等新领域

　　事件

    　　斯达半导2019 年报发布，2019 年营收7.79 亿元，同比增长15.41%，归母净利润1.35 亿元，同比增长39.83%。

    　　简评

    　　一、19 年业绩稳健增长，符合市场预期

    　　斯达半导2019 年营收7.79 亿元，同比增长15.41%，归母净利润1.35 亿元，同比增长39.83%，符合预期。公司在功率下游各细分均实现稳步增长：（1）工控领域营收为5.81 亿元，同比增加10.54%。（2）新能源领域营收1.65 亿元，同比增加 33.34%。（3）变频白电及其他业务营业0.30 亿元，同比增长 36.71%。在19年半导体需求偏疲软背景下，公司致力研发，不断推出新品升级技术，盈利结构改善，实现客户份额提升，带动业绩稳健增长。

    　　二、主营工控业务维持稳健，新能源和白电业务高速成长工业控制与电源业务为公司第一大主营，营收占比约75%，增速10%+，维持稳健。公司已经在国内IGBT 市场占据一定份额，在变频器、逆变电焊机等领域形成竞争优势。其中变频器方面，是国内多家知名变频企业的IGBT 模块主要供应商，而逆变器方面，是国内少数可以提供适用于不同电焊机多系列IGBT 模块的供应商，未来将继续利用650/750/1200/1700V 产品的性能、成本优势，提高现有客户份额，并拓宽新客户，带动市占率提升。公司新能源业务营收占比约21%，其中又以新能源车为主，斯达在国内车用IGBT 模块市场逐渐突破，19 年已配套超过 20 家汽车品牌，合计配套超16 万辆新能源汽车。受益于新能源车快速放量带动，增速较高约30%+。白电变频及其他业务营收占比约4%，公司IGBT 模块已成功进入大型商用变频中央空调系统，大批量供货，此外IPM 模块在国内白电变频等行业加速开拓，多家主流厂家测试完成并批量购买，20 年有望持续提升。公司海外市场开拓也取得进展，海外营收0.7 亿元，同比增长 100.42%，使用自主芯片的IGBT 模块在欧洲被包括新能源车在内的客户批量采购。

    　　三、持续研发技术升级，布局车用/碳化硅/新能源等高端领域公司积极从目前的工控和电源，向新能源车、光伏/风电、白电等新兴领域延伸。1）晶圆方面，具备NPT/Trench FS 结构IGBT 及FRD 全系芯片量产能力，自主芯片占比达一半，广泛应用在新能源车/风电/光伏逆变/高压变频等领域，基于自供芯片的1700V 模块占比预计有所提升，并积极研发轨交和输变电的3300V-6500V高压IGBT 芯片及模块。2）IGBT 模块方面，光伏风电/车规级功率模块取得进步，48V BSG 车用模块通过了主流车企量产认证，2020 年有望大批量装车应用，继新能源车市场后，斯达成为燃油车功率供应商。此外，新一代车用双面焊接模块系列也批量应用。3）新品方面，积极推出IPM/SiC 模块新品。其中，白电IPM模块已小批量，光伏/车用/机车牵引碳化硅模块批量出货在望。

    　　四、高速成长的本土IGBT 模块企业，多方面经营表现领先业内IGBT 属于功率领域高端器件，技术和客户壁垒高。随着工控、轨交、电网、电车与新能源等领域加速发展，国内供给率仅14%，缺口巨大。工业/车辆/家电是IGBT 重点需求领域，国内有望从工控/消费突破，向车辆领域延伸。斯达半导专注IGBT 为主的芯片和模块的设计、研发和生产。2019 年位列国内IGBT 模块供应商第一，全球IGBT 模块市占率第八，是国内唯一进入全球IGBT 前十的企业。公司产品在工控及电源、新能源、变频白电等领域持续突破，受益于下游需求增加及本土配套驱动，公司核心竞争力凸显。随着募投项目进行，未来有望在新能源和家电领域持续突破。

    　　五、长期成长路径清晰，持续推荐

    　　IGBT 行业壁垒高需求稳健，公司发展思路清晰，上游积极布局芯片自供，下游扩张品类和客户，竞争力凸显且已取得份额突破，有望在国产机遇中受益。预计2020-2022 年归母净利润1.71/2.39/3.28 亿，EPS 为1.01/1.49/2.05元，对应PE 为114/82/60X，长期看好，持续推荐。