安科生物(300009):营收平稳增长 表观净利润有所波动

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:伍云飞 日期:2020-04-08

  核心观点

      营收端表现良好,表观净利润增长受到商誉减值影响。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收17.13 亿元、同比17.2%,归母净利润1.24 亿元、同比-52.7%,对应EPS 0.12 元。我们注意到,公司收入端增长相对平稳,净利润出现波动,主要影响因素是:1)合并中德美联和苏豪逸明形成的商誉计提减值损失共计1.99 亿元。如果扣除该因素的影响,则表观净利润同比增速为22.8%;2)公司研发支出快速增长。19 年,公司累计投入1.2 亿元研发费用,同比37.5%,远超过营收端增速。

      各板块平稳增长,生长激素有望维持高增长。具体来看,生物制品/中成药/化药/原料药/技术服务增速都在10%以上,其中值得关注的是:主力产品生长激素增速高于整体营收增速,技术服务板块(中德美联)快速放量(+131%)。我们分析,公司生长激素有望保持高增长态势:一方面,公司在销售端大力投入,并且该产品竞争格局良好;另一方面,公司19 年6 月获批生长激素水针,相对而言水针使用更方面、单价更高,有望成为新的增长点。

      公司有望成为“生物治疗”领域龙头。目前,公司生长激素粉针和水针都已经上市,长效生长激素已完成临床研究、待申报生产;HER-2 单抗和VEGF单抗都处于3 期临床中,PD-1 单抗正在进行临床1 期研究,CAR-T 获批临床。我们认为,随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成,公司未来有望逐步成为国内“生物治疗”领域龙头。

      财务预测与投资建议

      根据19 年报,我们重新预测公司20-22 年归母净利润分别为4.21/4.99/6.07亿元(原预测20-21 年净利润分别为4.34/5.19 亿元),对应EPS 为0.40/0.48/0.58 元。根据可比公司给予20 年42 倍PE,对应目标价16.80元,给予“增持”评级。

      风险提示

      如果公司生长激素销售不及预期,将会对业绩增长有较大影响。