卫宁健康(300253)：公司业绩稳定向上 立足根本看好长期发展

报告摘要：

    公司2019 年，2020Q1 业绩表现稳定，负面因素影响较为短期。公司2019 年实现营业收入190,800.79 万元，同比增长32.61%；归属于上市公司股东净利润同比增长31.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比增长22.59%。扣非净利润同比增速下降很大，非经常性损益对净利润的影响达到5560.96 万元，此外2019 年股权激励费用为1,738.33 万元（上年同期为621.18 万元），亦对净利润有所影响。但总的来说，影响较为短期。公司2020 年1 季度总的营业收入同比增长约为10-15%，归属于上市公司股东的净利润约500 万元-1,500 万元，同比下降91.30%-73.90%。归母净利润同比增速下降主要是由于疫情冲击造成的阶段性影响，3 月已经快速恢复。

    受益于电子病历，医保信息化以及互联网医院建设风口，公司面临百亿级重大行业机遇。未来三年是电子病历与DRGs 建设高峰，将产生每年百亿空间。

    电子病历市场空间20~22 年分别为86.99，122.51,152.89 亿。预计DRGs 市场空间达到117.40 亿元，20~22 年分别为23.48,35.22,58.7 亿元。两者合计20~22 年将达到110.47,157.73,211.59 亿。预计二级以上医院都将建立互联网医院平台，市场空间达到211.21 亿元，假设未来三年渗透率达到45%，每年将有31.68 亿元市场规模。

    公司核心竞争力强劲，对标Cerner 长期发展可期。公司拥有一站式解决方案提供能力，强劲的产品开发及整合能力，和较高的地域拓展效率三大核心竞争力，未来将受益于行业集中度提升。面临电子病历的风口，有望像美国cerner 一样，享受价值持续性上涨红利。此外，疫情冲击较为短期，公司长期发展不受限制。

    公司盈利预测及投资评级：预计公司2020 年到2022 年的每股收益为0.32元、0.41 元和0.53 元，对应的动态PE 为71.85 倍、55.56 倍和43.18 倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）行业政策出现重大变化；2）电子病历推进不及预期；3）行业格局集中不及预期；4）公司运营效率降低损害长期竞争能力；5）公司创新业务盈利情况改善不及预期。