菲利华(300395):全年业绩稳健增长 多领域孕育未来潜在爆发点

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:马捷/刘倩倩/马浩然 日期:2020-04-08

事件:公司公 布2019年年报,去年实现营业收入7.79 亿元(+7.88%);归母净利润1.92 亿元(+18.83%)。扣非归母净利润1.85 亿元(+21.85%),EPS 为0.63 元(+15.52%)。

    Q4 单季度,公司实现营业收入2.08 亿元(+4.84%),归母净利润0.51 亿元(+14.81%)。

    公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.8 元(含税)。

    点评:

    材料业务增长超预期,利润率水平显著提升。公司19 年收入增速放缓,较去年同期下滑24 个百分点,主要由于前三季度全球半导体产业景气度下降,叠加18 年爆发性增长后的高基数影响,19 年半导体业务增速放缓。1、石英材料方面,毛利率同比增长2.04 pc(t 54.82%),上半年材料业务同比增长6.45%,全年增长22.76%,下半年增长超预期,我们判断主要是由于航空航天市场需求爆发,以及四季度半导体业务回暖影响。2、石英制品方面,毛利率为39.17%,同比增长3.04 pct。上半年同比增速为10.18%,全年增速下滑至-21.95%,石英制品主要包括光通信和石创等业务。石创全年实现收入1.9 亿元(+26.66%),净利润3277 万元(+25%),增速较快。制品板块收入下滑,我们推测可能是由于光通信等业务有所下滑,参照下游的长飞光纤等公司业绩皆同比下滑严重,或由于行业竞争加剧,同时19 年运营商传输主设备需求并没有得到充分释放,从而压制了下游客户对公司相关产品需求。整体来看,公司毛利率为49.73%,增长4.31 pct。净利率为24.72%,增长2.34 pct,盈利能力提升明显。

    研发费用维持高增长,现金流大幅增加。全年三费率为13.93%,同比增加0.43 pct,与去年变化不大。公司研发投入继续保持高速增长(+24.98%)达到5994 万元,占营业收入比例为7.69%,同比提升1个百分点,投入的主要方向包括合成石英玻璃和电熔石英研发项目,与公司战略发展方向相符。2019 年,公司经营活动产生的现金流量净额为2.12 亿元(+122.96%),主要是由于承兑汇票到期结算所致。筹资活动现金流入较上期增长1,086.29%,主要原因是本期通过非公开发行股票方式募集资金净额6.9 亿元。总体来看,公司现金流水平较好。

    非公开发行股票顺利完成,全产业链建设稳步推进。公司此次非公开发行股份3863.13 万股,发行价格18.12 元/股,募集资金6.88亿元,主要用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”和“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”。

    1)多型号军用高性能复合材料已进入定型阶段。目前已有两个型号的石英纤维复材产品完成研发,各项指标均满足要求,通过了相关试验的考核并取得成功,得到了用户的认可,进入定型阶段。另有多个型号高性能复材项目在研发过程中,在技术的先进程度、应用的广泛程度上均有较大突破。2019 年,复材产品取得研发收入3812 万元。

    我们认为,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,未来几年,我国航空航天领域将加快更新换代,这将带动石英纤维材料及以石英纤维为基材的复合材料需求量的大幅增加。公司基于自身的石英纤维生产技术优势,延伸到下游高附加值的石英纤维复材制品领域,将会极大拓宽公司产品应用领域和整体盈利水平。

    2)新增120 吨气熔合成石英已全面达产,650 吨电熔产能蓄势待发。目前,新增120 吨气熔合成石英已全面达产,合成石英整体产能达到200 吨,合成三期工程已启动建设。650 吨电熔石英玻璃锭产能也正积极布局中,公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠。电熔石英材料相比公司气熔技术更适用于半导体产业,产品将更具竞争优势。同时,公司拓宽电熔产品线将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低氢气供应对公司生产的可能造成的不确定性影响。

    我们认为,项目建成后将能够实现半导体等领域高端石英材料的自主可控,提升公司在国际上的竞争优势。半导体业务作为公司最主要收入来源之一,将极大受益于新增产能持续释放带来的成长性。

    多领域孕育未来潜在爆发点,坚定看好公司长期发展前景。公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。2019 年,公司下游客户拓展取得积极成果,上海石创半导体用石英器件加工通过中微半导体设备认证,公司半导体石英材料首次被日立高新技术公司批准使用,随着认证客户的逐渐增多,公司产品渗透率有望持续提升。公司在电熔、合成石英、复材等领域积极布局,未来将陆续兑现业绩,成为公司持续成长的动力。

    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料、复材需求量的不断增长,以及半导体国产化和5G 逐渐落地的红利。此外,筹建项目产能建成后将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,考虑疫情影响,下修业绩。预计公司2020 年~2022 年归属母公司净利润分别为2.41 亿元、3.17 亿元和4.06亿元,EPS 分别为0.71 元、0.94 元、1.20 元,对应当前股价的PE 分别为30 倍、23 倍、18 倍,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:募投项目进展不及预期;半导体业务竞争加剧;军工订单释放不及预期。