信用债周报:信用利差走阔 关注民企融资修复

类别:债券 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张怀志/贾清琳 日期:2020-04-07

核心观点:

    信用债策略:上周货币政策发力节奏明显加快,降息又降准,但存款基准利率调降落空。一方面是由于美联储大放水对全球金融市场以及人民币汇率稳定形成一定冲击,另一方面,我国大量企业正处于复工复产关键时期,实体企业尤其是民营企业、中小微企业缺少资金的现象更加突出,所以此次定向降准的对象主要是面对为中小微企业提供信贷支持的中小、地方银行机构;超储的超预期调降是好招,打开了货币市场的利率下行空间,降低了银行的负债端成本;3 月31 号国常会确定增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1 万亿元,引导公司信用类债券净融资比上年多增1 万亿元。既有降成本又有流动性支持,政策助力实体企业融资的意图明确,宽货币+宽信用持续。信用债市场受益明显,一级市场的积极性会走高,可关注民企融资修复进度。下调超储利率使得信用利差处在高位,信用债票息优势大。还是建议关注新老基建等稳增长政策发力的领域,继续关注相关领域城投债、主体资质好的龙头地产债和疫情拉动需求的相关产业债。另外,超跌的中资美元债还有投资机会。

    市场: 本周债券发行净融资额上升,银行间品种交易量下降

    本周一级市场债券总发行量8186 亿元,较上周有所下降,净融资额上升至5261 亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业,发行评级以AAA 级为主,AAA 级发行额较上周有所下降,发行期限集中在1 年以内、3-4 年和5-6 年。债券取消发行的行业集中在银行、资本货物、材料Ⅱ、食品饮料与烟草等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。

    本周二级市场交易量上,银行间品种活跃度较上周有所下降。中债中短期票据收益率下行,信用利差走阔,等级利差普遍走阔,期限利差走阔。城投债收益率多数下行,信用利差走阔,等级利差走阔,期限利差走势不一。企业债收益率下行,信用利差走阔,等级利差走势不一,期限利差走势不一。

    违约事件:本周2 支债券违约,较上周增加2 支

    本周主体评级下调企业0 家,2 支债券出现实质违约,数量上比上周增加2 支。截至本周末,4 月份有0 个新增违约债券主体。近两周,由于安徽外经建设当前流动性紧张,存在大规模债务集中到期,“ 18 皖经建MTN002”、“16 皖经01”违约,公司目前正在积极筹措偿债资金。

    基本面:货币政策发力节奏加快 政策面继续利好债市

    上周央行降准未降息,3 月30 日央行降低7 天期逆回购利率20 个BP;4 月3 日称4 月对中小银行定向降准1 个百分点,未调降存贷款基准利率,但下调金融机构超额存款准备金利率至0.35%,降低利率走廊下限,加大对中小微企业的支持力度。3 月31 日国常会确定增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1 万亿元、引导公司信用类债券净融资比上年多增1 万亿元。3 月制造业PMI 为52.0%,环比回升16.3 个百分点,3 月企业复工复产较2 月起色明显渐入佳境,但经济恢复正常水平仍需时日。

    一周要闻:

    宏观经济数据:3 月制造业PMI 为52.0%,比上月回升16.3 个百分点;非制造业商务活动指数为52.3%,比上月回升22.7个百分点;综合PMI 产出指数为53.0%,比上月回升24.1 个百分点。

    资本市场:4 月3 日,上交所就《科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则(征求意见稿)》公开征求意见 根据征求意见稿,拟设定科创板上市公司非公开转让股份转让底价,拟出让股份的首发前股东、中介机构存在关联关系的机构投资者,不得参与非公开转让。

    风险提示:复工情况不及预期,海外疫情发酵超预期