太平洋证券:各行业周观点

类别:策略 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员: 日期:2020-04-07

观团队

    国内:货币政策短期预期打满,中长期政策空间收窄。本周央行的操作再次模糊市场预期。周一突然调降7 天逆回购利率20bp,按照央行惯常做法,后续调降MLF 利率进而引导LPR 利率下行可期。央行这一操作是在3 月市场对货币政策预期些许冷静后,再次挑动宽松货币政策的神经。但明显调降MLF 已经不足以让市场兴奋。市场更期待对2 月22 日,央行刘国强副行长提出“未来将适时适度对存款基准利率进行调整”的落地。单纯从为实体企业减负这一角度思考,调降MLF 利率确实对于降低企业真实融资成本的意义不大。

    LPR 是在MLF 水平上的加成。MLF 利率调降,LPR 也将跟随下行。但对于商业银行来说,LPR 也并非最终对企业的真实贷款利率。MLF向LPR 的利率传导仅是参考利率的变化,商业银行并未得到息差扩大的好处。因而在实际中,商业银行往往会跟随调升最终贷款利率相对于LPR 的加点。央行如何操作更为有效?不同于股份行、城商行等,国有大行的存款基本上仍围绕存款基准利率定价。因此要让资产端成本下行,在银行利润被经济下行侵蚀之时,基准息差最起码要保持稳定。即要达到引导真实融资利率下行的目的,就要先引导负债端利率下调。所以,从为企业实实在在减负的角度看,央行有必要在4 月消费需求开始回升之际,动用总需求政策,适度调降存款基准利率。

    存款基准利率下调预期渐升之时,周五的国务院联防联控机制发布会又让市场着实冷静了一下。当被问到存款基准利率是否会下调时,央行副行长刘国强表示“要考虑的更多”。除了要考虑经济增长,内外平衡,汇率贬值等因素外,还要考虑高通胀导致的真实存款利率下行后,老百姓的感受。这似乎是08 年之后,央行终于要意识到人民币对内快速贬值不是很合理了。

    更为有意思的是,发布会的同日,央行再次实施了定向降准。这一措施国常会已有宣布,对市场的影响不大。但意外的附加了调降37bp 超储利率的政策。此政策直观来看,是要逼商业银行将闲置资金更多的用于支持实体经济。至于说调降利率走廊下限,我们认为意义不大,起码利率走廊目前还没有实质性意义。既然是为了支持实体经济,就有必要搞清楚作为融资主力的商业银行,为何不情愿普惠式支持实体企业。朴素的逻辑应是,资金供给方面,经济下行时,实体企业坏账的风险加大。商业银行本着“宁缺毋滥”的原则,资金融出意愿自然下降。尤其是限制房地产等优质资产的融资,而要求加大对风险更大的小微企业的支持。资金需求方面,经济下行时,资本回报率同时下降,企业可承担的融资成本有限。央行不能引导商业银行降低真实融资成本,企业对资金的需求自然也将下降。监管方面,经济下行时,坏账率上升属正常现象。若要求央行强行压制坏账率,势必侵蚀商业银行的利润。综上,对于商业银行来讲,在优质资产匮乏之时,或许即便超储利率调到0,也很难倒逼商业银行增强资金融出。既然是这样,央行时隔十二年再次启动超储利率下调就显得莫名其妙了。

    调降超储利率是不是在为调降基准利率做准备?1996 年5 月1 日至今,央行一共调降了11 次超储利率。其中9 次都同时调降了存贷款基准利率(1998 年3 月21 日超储利率调降,4 天后,存贷款利率调降。仅此次调整有时差)。仅有03 年与05 年的两次,仅调降了超储利率。最近的一次即08 年11 月27 日,三大利率也是同时调降。再看通胀水平。1996 年的两次调降,CPI 都在8%以上,PPI也在1.5%以上。2008 年11 月27 日,CPI 当月为2.4,PPI 为2。其余的9 次调降,通胀确实均在低位运行。从GDP 平减指数看,08年为7.75%。也属于历史高位数据。从逻辑上讲,调降超储利率的同时,调降存贷款基准利率,确实可以有效的规避我们上面提到的资金供给与需求不足的问题。这么看来,不能排除央行此次调降超储利率是在为存款基准利率下调做准备。至于央行考虑的多个因素,应该也并非同等重要。

    最后,站在目前这个时点再往后看,我们依然认为意外的高通胀与热钱的流入可能制约后续央行货币政策的宽松空间。本周央行通过逆回购操作象征性的投放短期流动性700 亿。R007 周均上行23bp 至2%,DR007 周均上升33bp 至1.83%。

    国务院联防联控机制发布会上,财政部副部长许宏才证实,今年的专项债将不得用于土储与房地产等相关项目。并提出了7 大领域:交通、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流以及市政与产业园区基础设施。专项债假设今年全部用于基建,对基建是不是重大利好?首先许宏才强调,要切实做好专项债的风险防范。地方上报项目要通过发改委及财政部的审核把关(财政部明显严于发改委)。另外,所有专项债券项目都必须合格合规,必须符合专项债券管理条件。即要用于有一定收益的公益性项目,项目要有融资收益平衡方案。这还是在提醒我们关注到底有多少所谓的“好”项目能做。其次,专项债不做土储、房地产,不代表地方政府不做土储、房地产。没有土储,地方政府性基金收入会大幅压减,届时一般公共预算也将不保。也就是说,地方政府还是该做的都要做,只不过在专项债配资及隐性债务支出上会重新分配。专项债更多用于基建配资,这可能也是出于部分基建项目难以得到商业银行贷款的考虑。都是地方政府的事权,调整的仅是财权的再分配。

    国外:我们之前的观点认为,需求与供给两个方面均看到“稳”的政策,才是稳定疫情对经济影响的关键。美联储稳定了供给端,而特朗普政府一直不对疫情强力控制是需求端预期不稳的最大隐患。本周特朗普政府开始软化“轻视”疫情的态度。认为4 月开始的两周形势最为严峻。并开始加力应对疫情。由此,我们也认为国外市场最坏的时段可能正在过去。相较于感染人数的增加,特朗普应对疫情的政策力度更值得关注。

    风险提示:一是,美国政府可能将国内的悲观情绪通过极端的方式转嫁他国。对于中美之间,警惕贸易争端的加剧。二是,疫情影响之下,我国财政收入有急剧下滑的风险。因而需警惕各地政府隐性债务的违约风险。三是,从历史表现看,沙特往往利用全球经济下行时打价格战,最终逼迫各原油主产国集体限产。但此次疫情短期影响之大,可能难以让各国短期内达成限产共识。后续仍需警惕原油价格出现的大幅波动。

    策略

    反弹途中,保持耐心

    目前海外疫情仍在加速升级,美国每日新增确诊病例已高达2-3 万,后续全球疫情能否确认拐点,还需紧密跟踪。近期A 股交易保持低位,考虑到目前市场估值已较低(低于08 年金融危机尾声时水平,沪深300PE 估值11 倍,历史百分位20%),股权风险溢价处于历史高位(上证综指ERP6%,历史百分位93%),随着外资持续流入(短期流入空间预计有千亿),市场下行风险已不大。随着政治局会议政策逐步落实,未来中国政策空间仍较大,短期不宜过度悲观,保持耐心。

    短期建议配置内需为主的相关主线,包括:1)食品饮料、家电、汽车等消费白马(外资回流,潜在消费刺激政策);2)建筑、机械、地产龙头(低估值,稳就业,稳增长);3)银行、券商(估值低,景气周期向上);4)中期成长科技仍是2020 年主线,建议关注“新基建”中的5G 基建、新能源汽车。

    风险提示:一季度经济比预期更差;对冲政策力度不及预期周雨17346571215

    固收

    利率债

    利率走廊下限打开,短端利率债有望进一步走强上半周逆回购利率降息20BP 超出市场预期,带动债市走强,10 年国债收益率一度下跌至2.55%,下半周债市则相对平稳,收益率调整至2.59%。周五收盘后央行再次采取宽松动作:定向降准释放4400 亿流动性以及下调存款准备金利率37BP。定向降准属于市场预期之内,但是调降存款准备金利率超出市场预期,而且37BP 的调降幅度超过了2008 年金融危机期间27BP。存款准备金利率作为利率走廊下限,其水平下降可以使得银行间市场相互拆借成本进一步降低,进而为短端利率债收益率的下降打开空间。

    张河生13924673955

    信用债

    上周信用债市场延续“基准下行、利差被动走高但低评级债券承压明显”的分化格局,在1Y\3Y\5Y 国开债收益率分别下行16BP、16BP 和13BP 的背景下,AA 评级产业债信用利差分别拉高9BP、14BP、12BP,上升幅度高于AA+及以上评级债券的调整。海外疫情的发展可能造成的经济损失短期难以估量,发达经济体的就业市场已经显示出较大的震荡,即使是一次性冲击,海外经济停滞背景下企业经营遭受二次冲击的可能程度同样不可忽视,这意味着已经升至去年年中水平的AA 评级信用利差后续可能还有上调空间,低评级债券的价值低点还未达到。

    李云霏13212009290

    大金融非银

    上周两市日均成交额5898 亿,环比减少14%;换手率2.50%,环比下降。北上资金净流入81.5 亿元,较前一周的5.5 亿净流入有明显增加;两融余额1.06 万亿,环比下降1.31%。

    央行本周下调七天期逆回购利率20bp 至2.20%,下调幅度较2 月初逆回购利率下调幅度扩大一倍;定向降准1pct,货币政策继续保持宽松。证券公司分类评级指标修订,强化风控管理、引导差异化特色化发展,利好中小券商。上交所对科创板股东以非公开转让和配售方式减持股份的规定细化,有助于形成市场化定价约束机制。目前,净利润规模前五券商的平均估值约1.175 倍PB,长线资金配置龙头券商的性价比提升。从短期来看,对疫情发展、全球经济的预期对市场的影响显著强于流动性和政策利好,券商板块呈现beta 属性。从长期来看,资本市场深化改革有利于行业健康发展,服务实体经济、解决部分企业融资难问题也将成为板块业绩扩容的动能。

    保险板块:4 月2 日,银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》,明确费率可调的长期医疗保险产品范围,解决了长期医疗保险发展的制度障碍。3 月31 日,保险业协会修订重疾定义,整体利好保险公司。2 月单月,人身险原保费2177 亿元,同比-13.8%,环比-71.9%;产险原保费510 亿元,同比-16.7%,环比-61.8%。全面复工下负债端有望改善;行业仍将长期健康发展,当前估值较低。

    推荐国泰君安、中国平安

    银行

    央行定向降准及降低超储利率,降息预期短期落空4 月3 日央行宣布对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点,于4 月15 日和5 月15 日分两次实施到位,每次下调0.5 个百分点,共释放长期资金约4000 亿元。同时自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。此次降准意在通过银行传导,促进降低贷款实际利率,帮扶受此次疫情影响最大的小微、民营企业。

    因央行表示目前CPI 明显高于一年期的存款利率,降低存款基准利率这一特殊工具要进行更加充分的评估才可使用。降低存款基准利率的预期短期落空。银行息差收窄压力依然较大,但央行表示将通过央行提供低成本的资金,保持市场合理流动性等方式降低银行成本。

    降息预期虽然落空,但行业基本面依然优异。上市银行大都拨备充足,成为利润增速的安全垫。为支持中小微企业及民营企业复工复产,相信监管部门会继续增强中小银行的帮扶,如增加再贷款、再贴现额度等等。建议关注经济发达地区的农商行,如张家港行等。

    董春晓18500238526

    地产

    北京适度放松金融监管,非常时期不排除有非常之策4 月1 日,北京市地方金融监督管理局(以下简称“北京市金融监管局” )印发《鼓励地方金融组织支持复工复产加强服务实体经济若干措施》(以下简称《措施》),将对辖区内融资租赁、商业保理及小贷等地方金融组织加大监管支撑力度,适当放宽监管要求。文件要求北京市小贷、融资担保、融资租赁等8 类机构结合自身优势,在疫情防控期间,通过创新产品、下调费率,精准对接企业融资需求。

    总体而言,融资租赁、保理、小贷公司对于房地产融资而言体量比较小,不过也是一个不错的通道,真要做大体量也不是不可能。某些具有产业新城业务的公司就有不少跟融资租赁公司的合作,保理公司也可以通过金交所做出类似于供应链ABS 的产品来。所以这个政策相当于给房企放开了一条毛细血管。

    非常时期有非常之策,虽然“大水漫灌”式的宽松短时间内可能是看不到的,但是若就业形势超预期恶化,不排除会有更大力度政策出台的可能性。

    银监会在2008 年和2015 年也是有过两次通过放松监管来配合宏观逆周期调控的先例的。2008 年为了应对金融危机,银监会放宽了商业银行的信贷规模限制,并允许房地产信托贷款可以不满足“四证齐全”条件,2015 年则是通过修法取消了“存贷比”限制。

    汽车

    近期国家及地方政府层面推出汽车刺激消费政策不断加强,其中对新能源车补贴政策延长两年更是超预期,估值上新能源汽车板块经过调整估值优势明显,建议近期持续重点关注。汽车三月份销量虽有下滑但环比二月改善明显,未来随着疫情好转及经济逐步恢复,同时伴随汽车刺激消费政策的落地,汽车行业复苏的逻辑将再次加强。整车继续推荐自主强势品牌“双长”长城汽车、长安汽车,新能源整车建议关注比亚迪、宇通客车、北汽蓝谷等优质公司,零部件推荐新泉股份、宁波高发以及新能源热管理优势企业银轮股份等。

    白宇13683665260

    机械

    紧跟挖机复苏步伐,混凝土机械将迎来销售高峰目前草根调研信息反馈,基建复工如火如荼,3 月挖机销售已恢复正增长。由于开工节奏原因混凝土机械板块整体滞后于挖机,预计4 月份混凝土机械将出现开工和销售高峰。根据国内某二手泵车交易平台估计,4 月份平台二手机交易量有望同比增长50%。我们近期草根调研情况与之类似,同样印证下游开工复苏进度较快,到3 月底,南方部分省份搅拌站混凝土方量、设备开工率约复苏至去年同期70%-80%水平,预计4 月份将达到高峰。

    具体分品类看:

    1)泵车,根据我们的调研,2019 年泵车全行业销售接近7000 台(长臂架4800 台左右),同比增长40%+。受益于二手机出清不再挤占新机销售以及国三进入加速淘汰周期,我们认为未来2-3 年行业仍会保持增长,预计2020 年长臂架泵车将保持30%以上增长。

    2)搅拌车,广东从2018 年下半年开始推进全面治超,2019 年销售搅拌车1.5 万台,预计2020 年仍可以销售1 万台;江苏从2019 年无锡高架桥事件之后开始推进全面治超,预计2020 年可能达到1.5 万台以上。后续随着全国全面治超推进,搅拌车行业可能在未来1-2 年达到年销售10 万台以上,保持较高增长。

    3)其他品类搅拌站、车载泵(拖泵)等,随着国内加大基建投入,工程量持续增长,预计保持平稳增长。

    刘国清18601206568

    有色

    1、美国就业所受影响仍远未体现在数据上,失业意味着消费能力的萎缩,对于消费支撑起超过70%GDP 的美国而言,这种负面打击尤为严重。上半年其他经济数据的恶化可能会如雨后春笋,不断拔高市场的避险需求,催化黄金资产回报率的提升。

    2、同时墨西哥进入紧急状态,约占全球白银矿产供应的23%可能受到波及,预计短期白银供需情况边际好转,金银比持续向下修复空间巨大。

    3、继续关注汽车相关上游原料,如锂钴、镁铝等轻量化材料等。

    农业

    国际农产品贸易受疫情影响,关注种植板块

    1、国际农产品贸易受疫情影响,重点关注种植和种业板块。近期,据不完全统计,受新冠疫情影响,有7 国开始限制或禁止粮食出口。我们认为,伴随着国际贸易收缩,叠加货币放水效应,国际农产品价格有望继续上涨,并通过期货市场的传导影响到国内。具体到细分品种,国内橙汁、油脂、糖价格上涨动力较强,因其处在去库存的尾声且需求基本不受影响,粮食次之,棉花最弱。粮油种植和加工板块将受益于产品涨价预期和库存增值预期,建议重点关注。推荐标的有天康生物、苏垦农发和道道全。粮价上涨预期增强有利于上游种子提价,叠加技术升级逻辑,种业板块应予以重点关注,推荐标的有隆平高科、登海种业、大北农和荃银高科。

    2、产能修复面临非瘟疫情风险上升,继续推荐养殖板块:1)生猪:近期,猪价高位调整,本周全国均价回落至34-35 元/公斤。3 月份以来,四川、重庆、内蒙等地共播报7 起非瘟疫情,行业产能修复所面临的疫情风险有抬头趋势,后续有待跟踪。我们维持对2020 全年猪价高位运行的判断,预计全年均价30-35 元/公斤,行业将处于暴利阶段。从头均市值角度来看,板块个股价值低估明显,维持看好评级。个股方面,自上而下,从防控优势主线,重点推荐天康生物、牧原股份、新希望。自下而上,从基本面改善主线,推荐金新农,正邦科技、傲农生物。2)白鸡:鸡价和苗价近期持续反弹。二季度,受产出减少影响,预计白鸡价格有望继续反弹,不排除再度冲击去年高点的可能。白鸡板块推荐关注趋势性投资机会,相关个股应予以关注。

    程晓东18614065768

    化工

    二季度内需对冲外需下滑,继续推荐内需及刚需品种1、一季度国内疫情严重,内需受影响,叠加油价暴跌,存货损失,大部分化工企业预计业绩低点;二季度全球疫情爆发,外需受影响,但内需对冲,逐渐好转;目前最大的不确定依然为疫情持续时间,如果5-6 月份迎来拐点,叠加一季度业绩风险释放,二季度无疑为全年布局良机。

    2、油价:短期波动加大,追高需谨慎;底部区域基本确认,中长期可布局。

    3、继续看好推荐内需早周期及刚需支撑的水泥减水剂龙头苏博特、钛白粉龙头龙蟒佰利、维生素龙头新和成、食品添加剂龙头金禾实业。

    4、推荐前期调整较多的优质公司万华化学、万润股份、雅克科技、利安隆、华鲁恒升。

    柳强18515905800

    建材

    华东地区熟料率先提价,看好水泥基本面+估值双修复央行再次降准释放流动性,叠加专项债流向基建比例大增,我们认为,随着复工有序推进,基建及地产链需求有望集中释放,而水泥需求最为刚性,反弹力度十足,从我们跟踪情况来看,前期西北、河南等地水泥价格已经开始上调,周末长三角熟料价格也将上调20 元/吨,华东地区作为水泥行业风向标,有望拉开涨价大幕。目前华东、华南及西南区域水泥出货率恢复到8-9 成,个别企业出货已恢复正常,下游复工加速,若天气晴好,预计4 月中上旬将全部恢复正常,而Q1 压制的需求有望集中释放,处于紧平衡区域的价格也有望企稳回升,看好水泥企业迎基本面+估值双修复行情;短期来看,关注三条主线:一是核心资产海螺水泥、华新水泥;二是受疫情影响较小且以基建需求为主的北方区域,冀东水泥、祁连山;二是价格高基数带动的2020H1 业绩高弹性,塔牌集团、万年青、福建水泥;当前主要水泥企业估值在6-8 倍,估值仍处合理区间,复工催化下,弹性十足。

    中长期来看,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥在资源化,行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3 年以及未来2-3 年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。

    闫广18926080414

    建筑

    看好基建复苏,关注基建产业链与抗震板块

    1)建筑业商务活动指数为55.1%,回升高达28.5 个百分点,行业经营大幅恢复从劳动力需求来看,从业人员指数为53.1%,比上月回升20.8,企业复工人数环比有明显增长,从市场预期来看,业务活动预期指数59.9%,回升18.1 个百分点。目前行业已度过最艰难时期,随着各地方逐步恢复正常经营,招标、开复工加快恢复,加之扩内需的政策指引,国内建筑业有望于二季度正式恢复运行。2)近期资金面利好政策频频发布,国常会要求再提前下达一批专项债,力争二季度发行完毕,将对重点项目多、风险水平低、有效投资拉动作用大的地区给予倾斜,全年来看基建或同比往年表现更好。3)从目前已出年报业绩的77 家上市公司来看,整体业绩分化较为明显。从板块来看,园林板块与装饰装修板块相对较差,而基建与设计版块业绩较好。此外,行业头部集中现象愈加显著,龙头公司业绩更具持续稳健性。一方面海内外基建产业或因疫情时间差而导致进一步分化,目前国内招标已逐步复苏,叠加政策大力支持的背景,有望较短时间内迎来实际有效的产业回暖,而海外签单或于二季度受到一定程度的影响,另一方面,国计民生的重视程度逐步提升,相关子行业如抗震板块具备高成长特征,有望于今明两年迎来爆发增长。

    关注震安科技中设集团中国铁建

    钢铁

    普材承压,关注中高端特钢标的投资机会

    纵贯全年来看,由于全球疫情影响,钢材直接出口和间接出口的压力很大,据钢联统计,2019 年我国直接和间接出口总量约1.35 亿吨,另一方面3月27 日政治局会议“扩赤字、增专项债、发特别国债”对国内需求构成一定支撑,制造业的压力和基建的托底背后是热卷的压力和螺纹的支撑,卷螺差扩大可能还没结束,因为海外疫情之后,二季度国内热卷压力会更加明显,目前已经有所反应,废钢也因为卷板厂减少废钢添加而承压,价格不断下移,铁水废钢价差几乎平水,给铁矿带来压力,二季度钢材价格仍不乐观。从权益角度, 可以从进口替代角度,重点选取中高端特钢标的,我们正处于中高端特钢腾飞的起点上,我国普钢产量近10 亿吨但是中高端特钢占比较低,仅4.5%,仍需部分进口。在我国提质增效,鼓励发展高端制造业,解决“卡脖子”材料的背景下,参考国外发达国家的发展历程,我们认为特钢子行业进入了快速发展的行业拐点,具有成长性,特钢板块需长期重点关注,首推全球特钢龙头中信特钢以及“特钢+锂电”双轮驱动的永兴材料,关注ST 抚钢、久立特材、钢研高纳等。

    王介超18701680190

    纺服商贸

    C2M 提升板块关注度,紧抓基本面稳定标的

    行业情况:

    淘宝C2M 核心要素淘宝特价版发布,淘宝特价版一起亮相的还有“超级工厂计划”和“百亿产区计划”,三大举措并称为淘宝C2M 战略三大支柱,事件引领板块多家公司股价有所表现,我们认为未来数字化程度提升,减少中间环节,性价比消费是明确趋势,优质供应链和品牌是相互反哺关系,看好龙头企业。

    行业观点:

    可选消费的预期反映充分后布局龙头。

    1)或将受益疫情后补偿性消费的子行业龙头以及C2M 受益标的南极电商等。

    2)逆疫情周期品种:生鲜超市(永辉超市,家家悦),宅经济(星期六,中国有赞)。

    3)外资交易性影响品种:由于美元流动性问题引发的外资被动就出带来的投资机会,假如危机缓和,流出资金的始终是要回来的,建议重视筛选因为流动性错杀的标的。

    4)超跌龙头:熊市遍地黄金,急跌熊市更是如此。如果按照现金流贴现理论,Q1 一次性需求的shut down 对企业的长期价值影响十分有限,当然前提是不实质性伤害到资产负债表,所以对于资产负债表质量好的行业龙头而言,股价的波动是难得的机遇。本质上消费品的公司还是以人为核心形成的体系和范式,优质的龙头企业持续提升品牌竞争力的能力不会因为短期疫情受到实质性影响。从品牌力+团队的角度,建议重视体育服饰(安踏体育,李宁),细分赛道(波司登)和大众消费品(南极电商)本周组合:

    安踏体育/南极电商/永辉超市/李宁/中国有赞/健盛集团消费食品饮料

    调味品肉制品持续强势,继续看好白酒的修复性上涨上周食品饮料行业整体上涨3.43%,在28 个子行业中排名第2 位,连续两周大幅领先于大盘,跑赢上证综指3.73pct、跑赢创业板3.28pct。子板块对比,调味品超额收益最为突出,周涨幅8.46%、肉制品延续强势,周涨幅4.83%,两者继续表现突出。乳饮料、白酒板块分别上涨3.43%、3.25%,乳品表现相对稳定,周涨幅2.89%,乳制品白酒继续修复。啤酒、食品综合分别上涨1.20%、1.08%;葡萄酒周涨幅0.20%,维持弱势;其他酒类是唯一下跌的子板块,周跌幅1.52%。

    我们认为当前板块的持续强势上涨,与疫情影响下经济前景不稳,市场寻找确定性标的以及资金风险偏好降低有关。从年后开盘以来,以三全、克明需求端、报表端均受益于疫情的消费品大幅上涨为起点。然后这一波大众消费品龙头的回归,其中不乏受餐饮等渠道业态的关店影响、或者供给短期内跟不上、报表端受损的标的,以调味品、肉制品为代表,其中蕴含着市场对于其在国内疫情逐步向好,餐饮渠道、经济活动逐步恢复,内生需求恢复后,经营都将重回正常增长节奏、二季度环比改善的判断。

    我们认为上述逻辑也适用于白酒板块,二季度需求恢复、但因为是淡季、因此回款、市场价格秩序仍承受一定压力,但资本市场也有充分预期,紧接而来的中秋其需求将会有非常好的表现,因此从板块的演绎节奏和当前估值、股价所处的位置来看,接下来将是白酒的修复性上涨。

    从一季报前瞻来看,必选消费的受益渠道基本能弥补回受损渠道、有些公司仍能录得综合销量的增长,受损公司的程度也远低于此前资本市场的预估,白酒确定性最强的茅台、五粮液预计能有双位数的增长,除处于调整期的洋河、口子窖下滑外,其他优质白酒个股基本均能实现正增长,龙头公司的确定性更强,建议积极布局。

    推荐标的:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业、安井食品、双汇发展。中长期持续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、双汇发展、伊利股份、中炬高新、安井食品、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜、天味食品等。

    电子

    多家NB ODM 上修上半年出货,带动供应链超预期成长由于欧美封城防疫需求,包括仁宝、广达、英业达等多家NB ODM 表态第2 季成长动能强劲,尤其是来自商务与教育机种,格外明显,这也使NB 供应链成为整个上半年最具弹性的细分子版块。上周苹果供应链多数反馈上半年平价版SE 可能将于近期推出,带动整个苹果链的预期提升,而安卓系则反差明显,尤其是东南亚开始严格执行停工居家的防疫策略后,整个东南亚的生产和需求都收到较大影响,二季度相当安卓系供应链公司的业绩可能受到一定程度的挑战,我们仍维持行业中性评级,但对于NB 与苹果链持乐观态度。

    在新冠肺炎影响下,三星近期外宣将从2020 年第4 季起中断位于韩国及中国大陆苏州的7 代及8 代LCD 面板厂运转,后续转攻QD 等次时代面板,这意味着三星已经全面结束LCD 面板产业的运营,未来三星电子所需大尺寸LCD 面板,将采用中国、台湾等业者产品,我国本土京东方与TCL 等面板厂商未来的竞争优势与供应格局显然是愈发清晰,短期只是受限于全球疫情对需求端的预期影响。

    目前我们的主要推荐标的组合仍然是:春秋电子、蓝思科技、光韵达、通富微电、长电科技等。

    王凌涛15657180605

    医药

    持续抄底!

    1、抄底理由:

    国内疫情稳定,风险释放

    个股调整充分,估值逐步具吸引力

    海外疫情虽仍严重,但中国出口——原料药、器械、防护等,体现“大国制造,护佑全球!”,对相关公司业绩有正贡献。

    龙头白马股补跌,市场对板块一季度业绩受疫情影响有充分预期。

    2、抄底组合:

    性价比组合(排名不分先后):英科医疗(20 年20 倍PE,21/22 年2 年复合增速40%,下同)、博雅生物(24 倍,25%)、海普瑞(23 倍,25%)、东诚药业(22 倍,25%)、凯普生物(26 倍,30%)、兴齐眼药(67 倍,70%)、药店板块等。

    中期掘金好赛道:医药创新(恒瑞、中生等)、医疗服务(爱尔、美年、通策)、中高端器械耗材(迈瑞、英科、药玻、凯普等)、新型疫苗(智飞、康泰、康希诺、华兰)、血制品(博雅、天坛、华兰、双林、莱士、卫光)、药店(益丰、大参林、老百姓、一心堂)、ICL(金域、迪安)、优质原料药(新和成、浙江医药等)、眼药(康弘、欧普、兴齐)、医美(华熙、昊海)、核药(东诚、同辐)、麻药(人福);CRO(尚未正式覆盖)等。

    社会服务

    清明踏青游火爆行业复苏加速

    1、旅游景区:清明节小长假期间,赏花踏青需求旺盛,受到压制的旅游需求开始释放,周边游、省内游火爆,知名旅游景点迎参观热潮,黄山风景区连续两天达到限流人数, 90 后和00 后成为清明小长假出行最主要人群,旅游行业的复苏加速。

    2、酒店行业:目前跨省跨境人群的隔离和省内的商务出行成为酒店的重要客源目前,华住集团的整体入住率超50%,锦江酒店维也纳系和铂涛系入住率达到50%,锦江系酒店入住率40%,行业走出低点逐步进入恢复期。预计二季度末入住率有望接近疫情前水平。

    王湛13521024241

    成长

    电新

    新能源车补贴超预期延长,光伏补贴政策落地

    近日在国务院常务会议上,确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年。延长补贴时间,将缓解产业链的降价步伐,而随着产量的增加,多数企业的盈利有保障。新能源汽车大势所趋,行业空间巨大,国内发展新能源汽车更是拉动内需的重要途径之一,我们认为新能源汽车板块迎来配置时点。

    光伏方面,2020 年光伏补贴政策正式落地,经初步测算可支撑26GW 的新增装机量,再加上去年的遗留项目和平价项目,预计国内全年新增装机在40-50GW。由于海外疫情持续发酵,海外市场的需求仍存在一些不确定性。

    张文臣18101083535

    通讯

    1.工信部释放“700M 黄金频段”。本周工信部将部分原用于广播电视业务的频谱资源重新规划用于移动通信系统。目前,中国广电已经获得了工信部颁发4.9GHz 频段5G 试验频率使用许可,同意其在北京等16 个城市部署5G 网络。在3300-3400MHz 频段上,和电联共同使用用于5G 室内覆盖。

    此次又将700MHz 黄金频段纳入囊中,中国广电的“低频+中频”组网能力大幅提升。此前700MHz 获3GPP 采纳列入5G 国际标准,成为全球首个5G低频段(Sub-1GHz)大带宽5G 国际标准。

    2.中移动5G 二期无线网集采落地,中兴华为拿到主要份额,产业链景气度提升。本周中国移动2020 年5G 二期无线网主设备集采,华为和中兴分别拿到57.20%、28.71%的份额,中标金额分别为214 亿元和107 亿元。两者合计占比超过80%,中国5G“内循环”发展,主设备商竞争格局继续向“中华”倾斜。本次中移动集采5G 无线主设备总数约为23.2 万站,单站价格约为16 万元。集采之后,产业链将逐渐迎来生产和交付的旺季。当前“新冠”疫情影响减弱,复工复产全面加快,产业链景气度全面提升。

    3.T mobile 和sprint 合并,美国也在加速5G 部署。合并后美国也在加速进入到全球主流3.5G 频率,推进5g 的广泛覆盖。我们预计与中国实际部署进度大约差1.5-2 年。

    推荐:中兴通讯,紫光国微

    金工

    坚持底部区域判断,白马风格短暂回归

    1,市场监控:农林牧渔换手率升至历史91%分位,TMT 热度持续下行。市场估值:整体处历史较低水平,超大盘和中盘估值分位更低;行业估值:

    农林牧渔估值上行至46%分位,TMT 估值下行至历史中位数;市场换手率:量能下行续创节后新低,除深证成指外均进入历史中位数以下;行业换手率:农林牧渔换手率升至历史91%分位,TMT 热度持续下行。

    2,情绪监控:情绪维持中性,坚持底部区域判断。当前综合情绪指标为47.2,中性,分项看,技术面中性,资金面悲观,衍生品角度悲观,利率角度乐观。近期受全球疫情冲击,市场出现调整,目前已在我们预计的最悲观情形位置企稳,坚持底部区域判断。

    3,板块异动监控:本期暂无新增,继续关注农林牧渔和纺织服装。本期暂无新增,前期重点跟踪板块至今表现看,仍在持仓期的农林牧渔大幅跑赢7.84%,纺织服装跑输;已持有20 个交易日出场的板块中,近期的畜牧业、农林牧渔大幅跑赢18.2%和15.2%,金属制品Ⅱ、建材、锂电池指数、轻工制造、汽车零部件、酒店及餐饮、计算机超额收益分别为4.90%、3.93%、2.33%、2.27%、1.55%、1.44%和0.16%,平均超额收益1.77%,胜率56.3%,盈亏比1.79。

    4,板块集中度监控:暂无预警,继续关注银行投资机会。电子元器件、通信资金集中度超过1,从测试结果看,暂无预警;银行、煤炭资金集中度小于-1,从测试结果看,银行存在投资机会。前期报告建议关注的工业金属自推荐以来已持有满40 交易日,持有40 交易日收益率为13.91%,超额中证全指2.72%,银行自2020-3-8 日推荐以来收益率为-8.20%,跑赢基准2.71%。

    5,市场风格监控:白马风格短暂回归,价值风格出现回撤。上周大市值、长期动量、低贝塔、高质量、高成长因子走强,低估值和高杠杆因子出现回撤,短期反转和流动性因子走平。上月小市值、低波动率、低流动性、短期反转、低估值因子强势。我们仍建议坚持成长风格配置,增配小市值和价值风格。