安正时尚(603839):服装稳健发展 代运营助力业绩成长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-04-06

本报告导读:

    服装主业增长稳健,多品牌渠道持续调整中。电商代运营高成长增厚业绩,拆分上市加速礼尚信息发展,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级:考虑到新冠疫情对于服装消费影响,下调2020-2022年EPS 至0.85(-0.21)/1.09(-0.11)/1.28 元,参考可比同业给予2020 年19 倍PE,维持目标价15.81 元

    礼尚信息高成长增厚业绩,协同作用优化费用开支。2019 年公司营收24.38 亿,同增47.83%,净利润3.03 亿(yoy+7.67%),业绩符合预期。服装和代运营收入15.87/8.42 亿,同增4.85%/23.87%。电商代运营比重提升,拉低销售毛利率同比下降10.30pct 至52.97%。两大业务板块后端协同效应显现,销售和管理费用率大幅改善,同比减少5.86/ 3.50pct 至25.90%和9.92%。

    服装电商迅速发展,多品牌渠道调整中。服装线上收入3.67 亿,同比+25.39%,保持高速增长。公司打通线上线下,做到同款同价,助力电商发展。线下门店总数达到1055 家,同减69 家,多个品牌门店均有不同程度缩减,仅摩萨克维持渠道数量增长。

    线上布局新零售体系,线下疫情影响减缓流量恢复,礼尚信息分拆上市在即。公司线上积极布局,在占据主流电商平台优势的基础上,迅速建立微商城、私域线上平台等新零售渠道,体量快速增长。线下方面,伴随疫情影响逐步缓解,购物中心和百货商场开始营业,客流量恢复,终端销售将呈现逐步改善趋势。礼尚信息计划独立分拆上市,将加速其业务扩张进程,为公司业绩增长注入新动力。

    风险提示:商誉减值风险,存货风险,疫情复苏不及预期。