金隅集团(601992):水泥增利地产稳健 分红率上升
本报告导读:
公司水泥吨毛利延续逐年上升趋势,地产业务结转节奏稳健,全年经营活动现金流为正分红率提升显著。
投资要点:
維持“增持”评级。2019年公司营收918.29亿元,同增10.48%;归母净利36.94 亿元,同增13.28%,符合市场预期,公司水泥业务占据京津冀增量市场盈利能力持续改善,地产业务结转节奏稳健。维持2020-2022 年EPS 为0.43/0.49/0.52 元,维持目标价5.75 元,维持“增持”评级。
水泥Q4 环保影响产销,盈利能力继续抬升。公司Q4 水泥销量2226 万吨降16%,主要受到环保治理影响。我们测算公司2019 年公司水泥熟料吨毛利约116 元/吨,同比提升约11 元/吨延续逐年抬升趋势,2020 年公司京津冀核心区域有望受益重点工程发力,销量与盈利能力同时抬升。
地产结转进度稳健,Q4 销售发力。2019 年公司地产结转金额222 亿元同比基本持平,结转毛利率约34%,年内呈现前高后低的局面主要是项目结构原因。全年预售签约额260 亿元人民币,其中Q4在推盘计划作用下发力较为明显。2020 年预计地产结转金额或有所上升,结转毛利率结构影响下降。
全公司经营活动现金流转正,分红率上升。2019 年地产端销售大于土地购置,公司整体经营活动现金流净额为95.21 亿元转正。再此基础上2019 年公司分红12.8 亿元,分红率34.69%同增16.68pct,总体资产负债率70.47%同比年初基本持平。
风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。