中国交建(601800)：基建龙头订单饱满 稳投资有望受益

1. 投资事件

    中国交建发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入5547.92亿元，同比增长13.02%，实现归母净利润201.08 亿元，同比增长2.17%。实现扣非归母净利润166.17 亿元，同比下降5.75%。

    2. 分析判断

    业绩符合预期，基建建设与设计业务表现较好。2019 年公司实现营业收入5547.92 亿元，同比增长13.02%。其中，基建建设业务收入为4,908.14 亿元，同比增长14.01%，主要系境内公路、市政项目收入增加所致。基建设计业务实现收入379.45 亿元，同比增长20.24%，主要由于大型综合性项目收入贡献增加；疏浚业务收入为344.49 亿元，同比增长5.11%。其他业务收入为85.97 亿元，上年同期为124.26 亿元。公司实现归母净利润201.08 亿元，同比增长2.17%。

    实现扣非归母净利润166.17 亿元，同比下降5.75%。资产负债率为73.55%，同比降低1.5pct。前五名客户销售额251.65 亿元，占年度销售总额6.41%。前五名供应商采购额35.45 亿元，占年度采购总额1.97%。

    经营现金流量净额流入减少。截至报告期末，公司经营现金流量净额为净流入59.31 亿元，上年同期为净流入90.98 亿元。主要由于收到其他与经营活动有关的现金减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金流出增加所致。投资活动现金流量净额为净流出657.14亿元，上年同期为净流出503.12 亿元。主要由于随PPP 投资类项目发展，较长期的投资类项目相应的无形资产、长期应收款等投资支出增加所致。筹资活动现金流量净额为净流入509.23 亿元，上年同期为386.31 亿元。主要由于取得借款、引入第三方投资者对个别子公司增资收到的现金增加所致。

    无形资产和长期应收款有所增加。报告期公司无形资产为2235亿元，同比增长19.95%，主要由于本期土地使用权及特许经营权资产增加所致。报告期公司长期应收款为1736.7 亿元，同比增长15.5%，主要由于PPP 投资类项目应收款增加所致。2019 年，公司资本性支出469.14 亿元，上年同期为407.88 亿元，同比增长15.02%，主要是由于基建建设及设计业务的资本开支增加所致。其中：基建建设业务中，本期投入BOT 特许经营权支出为318.40 亿元，上年同期为238.29 亿元。

    盈利能力略降，期间费用率略有改善，研发费用率提升。报告期公司毛利率为12.76%，同比降低0.73pct。净利率为3.90%，同比降低0.23pct。期间费用率为7.46%，同比降低0.47pct。

    其中，销售费用为11.58 亿元,上年同期为11.77 亿元，同比减少1.64%。销售费用率为0.21%，同比下降0.03pct。管理费用为217.35 亿元，上年同期为212.27 亿元，同比增长2.39%。管理费率为3.92%，同比下降0.41pcy。财务费用净额为 59.31 亿元，上年同期为58.08 亿元，同比增加2.12%。财务费用净额变动主要是由于借款规模增加导致利息支出增加较多，以及投资类项目利息收入较上年增加共同作用所致。财务费用率为1.07%，同比下降0.11pct。报告期公司研发费用为125.92 亿元，上年同期为100.14 亿元，同比增长25.74%。研发费用的增长主要由于新开工项目的研究开发立项增加所致。研发费用率为2.27%，同比提高0.23pct。

    新签合同稳健增长，未来业绩有保障。2019 年，公司新签合同额为9,626.83 亿元，同比增长8.06%。其中，海外地区的新签合同为1,958.30 亿元，占公司新签合同额的20%。2019年，公司来自于PPP 投资类项目确认的合同额2,003.80 亿元（境内为1,671.41 亿元，境外为332.39 亿元）,占公司新签合同额的21%，公司预计可以承接的建安合同金额为1,794.87 亿元。

    截至报告期末，公司持有在执行未完成合同金额为19,990.86 亿元，是2019 年收入的3.6 倍，未来业绩有保障。

    基建建设业务新签合同相对表现较好。2019 年，公司基建建设业务新签合同为8,519.24亿元，同比增长10.50%。其中，海外地区的新签合同为1,877.84 亿元；PPP 投资类项目确认的合同额为1,870.90 亿元，公司预计可以承接的建安合同金额为1,678.23 亿元。截至报告期末，公司持有在执行未完成合同金额为18,103.47 亿元。

    基建设计新签合同同比有所下降。2019 年，公司基建设计业务新签合同为475.09 亿元，同比下降3.21%。其中，海外地区的新签合同额为52.78 亿元，占基建设计业务的11%，主要为前期收购的巴西设计公司所贡献的勘察设计类项目。截至报告期末，持有在执行未完成合同金额为850.62 亿元。

    新签疏浚订单有所下降。2019 年，公司疏浚业务新签合同527.83 亿元，同比下降7.37%。

    其中，海外地区的新签合同为22.05 亿元；PPP 投资类项目确认的合同额为132.91 亿元，公司预计可以承接的建安合同金额116.64 亿元。截至报告期末，公司持有在执行未完成合同金额为950.17 亿元。2019 年，按照购船计划，公司新建2 艘专业大型船舶加入本集团疏浚船队。

    截至2019 年年底，公司拥有的疏浚产能按照标准工况条件下约7.88 亿立方米。

    基建投资或是“稳投资”抓手，逆周期调节有望受益。中国交建是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界最大的海上石油钻井平台设计公司；也是中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商；拥有中国最大的民用船队。今年来，全球经济受新冠疫情影响，有一定下行压力。国家加大逆周期调节力度，强化完善“六稳”举措。基建投资有望成为“稳投资”的有力武器，公司是我国交通基建行业领军企业，未来有望受益。

    3. 财务简析

    2014 年至今公司营业收入稳健提升。2019 年公司营收为8304.52 亿元，同比增长13.02%，增速同比提高11.35pct。2014 年-2017 年归母净利润稳健提升。2017 年至今公司归母净利润增速呈回落趋势。2019 年归母净利润为201.08 亿元，同比增长2.17%，增速同比提高6.54pct。

    4. 投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.28/1.38/1.52 元/股，对应动态市盈率分别为6.47/5.97/5.43 倍，建议“推荐“评级”。

    风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；客户信用风险；利率和汇率风险。