三七互娱(002555):游戏龙头业绩高增 持续加码云游戏布局

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘言/杭爱 日期:2020-04-02

  业绩总结:公司2019 年实现营业收入132.3 亿元,同比增加73.3%,归母净利润21.2 亿元,同比增加110%,经营性现金流净额32.6 亿元,同比增加66.7%。

      预计2020 年一季度实现归母净利润7 亿元-7.5 亿元,同比增加54%-65%。

      手游业务收入翻倍,盈利能力显著提升。报告期内,公司手游业务实现收入119.9亿元(YOY+115%) , 占比增至90.6%; 页游业务实现收入12.3 亿元(YOY-25%)。2019 全年综合毛利率为86.6%,同比增加10.3pp。期间费用率增加11.9pp 至66.3%,其中销售费用同增131%,主要新游推广期增加推广费用导致;管理费用同比减少9.8%,研发费用同比增加52.6%,系增加研发人员数量及薪酬所致;财务费用同比较少187%,主要是银行借款减少导致利息支出减少导致。

      市占率超10%,成为游戏发行第三极势力。“精品化、多元化、平台化”策略持续推进,助推公司发行业务优势进一步扩大。报告期内,公司运营的国内手游产品最高流水超16 亿元,最高月新增注册用户超3400 万,最高月活用户超4000 万,2019 年公司在国内手游发行市场占有率超过10.4%,已发展成为国内游戏发行市场仅次于腾讯、网易的重要主体。随行业马太效应逐步深化,我们对公司市占率进一步提升持乐观态度。

      加码云游戏布局,期待后续成果。近期,公司加大在云游戏领域布局力度,与华为合作成立了“云游戏技术方案联合攻关小组”,有望借助华为技术优势实现“1+1>2”的效果。此外,公司也发布了定增预案,拟募集45 亿元用于提升公司综合竞争实力,其中网络游戏开发及运营建设项目(16 亿元)、5G 云游戏平台建设项目(16.5 亿元)、广州总部大楼建设项目(12.5 亿元)。公司在研发、发行等领域均有独到优势,有望借助核心产业、资本优势进一步获取云游戏先行优势。

      盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.26 元、1.43 元和1.68 元,维持“买入”评级。

      风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,新游上线或不及预期的风险,5G 建设进程或不及预期的风险,云游戏落地或不及预期的风险。