东方证券(600958)：主动管理领跑 自营大幅增厚业绩

　　事件：2019 年公司实现营业总收入 190.52 亿元，同比大增 84.91%；实现归母净利润为 24.35 亿元，同比大增 97.81%；EPS0.35 元；加权平均ROE 同比增加2.24 ppts 至4.61%。

    　　自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响，2019 年公司自营业务净收入为38 亿元，去年同期为-2 亿元。公司发挥传统投研优势深耕行业研究，挖掘个股投资价值，恰到好处地把握住β 风险与α 收益之间的平衡，最大化提高资金使用效率。

    　　资管业务降幅持续收窄。2019 年资管业务手续费为18 亿元，同比下降24%，降幅持续收窄（中期-45%/前三季度32%）。公司资管规模逆势上涨11%至2228.79 亿元，主动管理规模达99.25%，远超券商资管行业平均水平。据公司披露，东证资管权益类基金近三年、近五年均排名行业首位；固定收益类基金近三年绝对收益率排名行业第四位。

    　　信用业务风险可控。2019 年公司信用业务收入微增2%至9 亿元。截至2019 年年末，公司股票质押业务余额 206.94 亿元，其中自有资金出资余额196.94 亿元，同比减少近50 亿元，较历史峰值收缩超过四成，规模得到有效压缩。年内股权质押风险频发，计提信用减值损失 10.44 亿元，大幅增加 564.78%，公司充分计提信用减值损失有助于出清业绩压制因素。

    　　维持“增持”评级。自营业务贡献较高弹性，高于此前预期。公司以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入，该业务营业利润率相对较低，近期受海外疫情扰动该业务展业或将受影响，公司整体净利润率或将上调，因此我们上调公司2020 年净利润预测至30 亿，考虑到后续市场不确定性加大，下调公司2021 年净利润预测至31 亿，新增2022 年收入预测33 亿。维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场大幅波动，资管业务手续费收入持续下滑，股权质押风险持续暴露。