中航电测(300114)：业绩表现亮眼 航空军工前景良好

　　业绩延续快速增长态势，航空和军工发展态势良好，维持“买入”评级公司发布2019 年报，期内实现营业收入15.45 亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润2.12 亿元，同比增长36.00%，连续三年实现20%以上的快速增长，业绩表现超预期。同时，公司发布2020 年一季度业绩预告，预计归母净利润增长0%-20%。公司航空和军工业务对2019 年营收利润增量贡献最大，也将是公司未来业绩增长贡献主要动力。我们看好公司未来发展前景，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.42/0.48/0.54 元，目标价范围12.60-13.02 元，维持“买入”评级。

    　　民用业务发展态势良好，军用业务快速增长

    　　2019 年，公司应变电测与控制业务实现收入6.81 亿元，同比增长6.36%，毛利率33.56%，同比提升1.69 个百分点；智能交通业务实现收入4.76 亿元，同比增长6.13%，毛利率44.32%，同比下降1.05 个百分点，业务相关机动车环检设备订货量持续增长；航空和军工业务实现收入2.91 亿元，同比增长26.55%，主要原因是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快，毛利率34.31%，同比下降5.23 个百分点，主要是由于部分军品执行较低暂定价格所导致；新型测控器件业务实现收入0.97 亿元，同比增长39.02%，毛利率57.06%，同比提升4.82 个百分点。

    　　军用与民用领域并重，经营效率不断提升

    　　公司依托智能测控核心技术，以成为智能测控产品解决方案的一流供应商为目标，坚持军用与民用领域并重，主要业务实现持续稳健发展，核心竞争力进一步提升。2019 年，公司销售费用1.43 亿元，同比增长4.76%；管理费用1.58 亿元，同比增长11.96%，主要系公司不断优化薪酬结构，2019 年对员工工资、社保缴费基数进行了调整，职工薪酬增长较快所致。总体来看，期间费率由2018 年23.80%下降至2019 年23.23%，降低0.57 个百分点，经营效率不断提升。

    　　股权回购稳步实施，彰显长期发展信心

    　　2019 年5 月，公司审议通过股份回购方案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份0.5 亿-1 亿元，将用于员工持股计划或股权激励。截至2020 年3 月4 日，公司已累计回购公司股份5050 万元。股份回购方案的实施，充分彰显了公司的长期发展信心。

    　　产品结构优化升级，看好未来发展，维持“买入”评级公司航空军工业务发展较快，我们上调了业务增速，并根据各业务毛利变化趋势修正了毛利率预测。我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为16.94/18.60/20.46 亿元，归母净利润分别为2.48/2.83/3.20 亿元，对应EPS分别为0.42/0.48/0.54 元（2020-2022 前值为0.40/0.48 元）。我们根据2020年30.87 倍PE 的平均估值水平，给予公司2020 年业绩30-31 倍PE 目标估值，对应目标价范围12.6-13.02 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军用产品列装进度或不达预期、民品业务竞争或加剧。