中海油服(601808)：技术+钻井双轮驱动 全球海上油服龙头再出发

　　国内规模最大的海上油服供应商，2019年业绩同比大幅扭亏：公司是国内规模最大的海上油服供应商，目前主营钻井、油田技术、船舶服务、物探勘察四大业务板块。受益油服市场回暖，2019 年公司业绩大幅扭亏。全年实现营业收入311.4 亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润25.0 亿元，同比增长3434.2%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为21.5 亿元，同比大幅扭亏。

    十年复盘：上一轮周期钻井板块为主要盈利点，这一轮周期主要由油技服务开启推动。从营收、业绩增速看，公司共经历了两轮周期。第一轮周期，在高油价驱动下，油公司资本支出大幅增加。公司以钻井平台业务为主要盈利点，营收、业绩持续高增长；第二轮周期始于2018 年，主要系国内能源保供政策驱动。

    　　在中低油价中枢下，公司以油技服务为主要盈利点，实现业绩拐点突破。

    技术板块屡获突破、高端技术国产替代，彰显本轮周期成长性：公司油田技术服务板块屡获突破，毛利率已突破上一轮景气周期高点。细分来看，公司主要以测井、钻完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增产等专业服务为主。

    　　在2019 年油价整体仍处于中低区间条件下，公司技术板块毛利率达26.4%，较上一轮景气周期峰值（2010 年）的23.5%，高出2.9pct。板块毛利贡献率超68%，体现出公司技术实力的显著提升，彰显本轮周期成长性。如无线随钻测井等高端技术打破国外垄断、实现国产替代，为油技板块增长提供坚实支撑。

    钻井平台充分受益国内能源保供政策，利用率持续提升：钻井板块充分受益国内能源保供政策，景气度高于国外油服企业，平台利用率持续提升。目前公司共运营54 座钻井平台，横向对比已位列全球第二。2019 年公司钻井平台使用率显著回升，日费率有所提高。板块毛利率回升至11.7%，同比+16.2pct，但较上一轮周期仍有较大提升空间。近期油价波动较大，若进一步企稳，平台利用率提升有望传导至日费回暖，带动板块毛利率修复。

    盈利预测与投资建议：近期油价的剧烈波动对油服行业造成了一定冲击，但目前国内产量距增产目标仍有较大差距，看好“七年行动计划”中长期持续性。

    　　公司将深度受益国内能源保供增产推进进程。预计公司2020-2022 年归母净利润为30.4 亿元、37.7 亿元、48.4 亿元，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：油价大幅波动风险、国内油企资本开支不及预期。