中航电测(300114)：航空军品进入高增长通道 看好未来盈利能力持续提升

　　事件：公司发布19 年报及20 年一季报预告，19 年全年实现营收15.45 亿元（+11.27%），实现归母净利润2.12 亿元（+36%），经营活动现金流净额3.24亿元（+271.18%）。20Q1 预期盈利3063~3676 万元，同比增长0~20%。复工复产后公司采取补班工作制，弥补疫情影响的生产交付差距，确保平稳增长。

    　　核心观点

    　　航空军工业务增长强劲，华燕并表进一步增厚利润。19 年公司传统3 大板块业务：应变电测与控制收入6.81 亿元（+6.36%），汽车检测设备收入4.76亿元（+6.13%），航空军工收入2.91 亿元（+26.55%）。应变电测及车检业务增速放缓，航空军工成为增长主要驱动因素。除此之外，公司新型测控器件板块实现营收0.97 亿元（39.03%），增长主要来源于测控产品交付的增加。报告期公司分业务毛利率小幅波动（军品毛利率下滑系一零一部分配电产品尚未定价所致），但总体保持平稳。销售费用率、税金及附加的下降，以及华燕30%股权的并表一定程度上增厚了公司的归母净利润。

    　　经营性现金流改善，预收款及存货增长，公司经营状况整体向好。19 年公司销售收现比105%(18 年83%)，经营性现金流净额3.24 亿（18 年0.87亿），现金状况的明显改善得益于19 年行业资金拨付情况的好转以及预收款的增长。报告期末预收款2.72 亿元，较期初增长134.93%；期末存货4.70亿元，较期初增长44.12%，主要系19 年石家庄华燕销售订单增加，发出商品增长较快；以及汉中一零一为满足生产交付，采购储备的原材料增加所致。

    　　军品进入高增长通道，智能交通、智慧物流迎来发展机遇期。军品：直升机新型号批产交付叠加“十三五”收官之年，行业景气度高企，101 及本部航空机载设备迎来高速增长期。民品：11 部委出台《智能汽车创新发展战略》，政治局常务委员会提出加快物联网等新型基础设施建设进度，公司长期布局的智能交通、智慧物流等产品迎来发展机遇期，有望形成新的重要增长点。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司20-21 年每股收益预测0.43、0.53 元，并增加22 年预测为0.65元。维持20 年31 倍估值，给予目标价13.33 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期；军品收入确认情况不及预期