中国固定收益市场日报

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱韦康/牛佳敏/李帅/吴若磊/于杰 日期:2020-04-02

当日市场热点

    周三央行未进行公开市场操作,当日无逆回购到期,净投放为零。跨季后资金面供给更为充裕,隔夜和七天回购利率均明显回落。而国常会再提将对中小银行定向降准,市场流动性预期更为乐观。全天看,DR001下行21bp 报1.39%,DR007 下行28bp 报1.81%。

    一级方面,今日两期附息国债、三期农发债招标结果向好,中标利率下行,倍数明显抬升抬升。二级方面,距上次定向降准仅两周,昨晚国常会再提定向降准,政策进一步宽松的预期助推债市走强。10 年国债收益率下滑3bp,中短端也仍维持火热行情。全天看,10年国开活跃券190215 下行2bp 报3.03%,10 年国债活跃券190015 下行3bp 报2.55%。

    【3 月信用债净增超9000 亿元,为历史新高】3 月市场流动性持续宽松,虽然月中以来信用债一级市场需求边际减弱,但全月的信用债供给仍然维持高位。截至目前统计,3 月非金融类信用债发行量已达到1.55 万亿元,扣除到期后的净融资量接近9200 亿元,且考虑到私募品种披露的滞后效应,全月实际净增还会更多。发行量和净增量均达到2月的2倍以上,与去年同期水平相比,发行量是去年3 月的1.6 倍,净融资规模更是达到去年3 月的3.9 倍。一季度合计来看,目前非金融类信用债的发行量和净增量分别达到3.08 和1.76 万亿元。与上季度相比发行量增长23%,净增量是上季度的3 倍以上;与去年同期相比,发行量增长39%,净增量达到其2.5倍左右。

    分品种来看,各类型信用债的发行量和净增量均较上月呈现显著增长。短融超短融、中票、公募公司债和私募公司债本月净增量分别达到2530、2140、1830 和2070亿元,分别占本月信用债净增量的28%、23%、10%和22%。定向工具3 月的发行量达到上月的2 倍以上,净增量接近600 亿元。各券种中只有企业债净增仍为负,但发行量575 亿元已经是18 年以来的月度最高峰水平,净融资缺口也仅有16 亿元左右,较上月的390 亿元净融资缺口有明显收窄。一季度各品种中超短融净增贡献最多,达到6440 亿元,占总净增比例37%,短融也有150 亿元的净增,中票净增量3800 亿元,公募公司债和私募公司债的净增量分别为3050 亿元和3870 亿元,定向工具一季度也贡献了1070 亿元的净融资量,由于发行量持续低迷,企业债仍有635 亿元的净融资缺口。

    3 月低评级和非国企净增量随总量增加也显著增长,均达到17 年以来的月度最高峰水平,但在总净增中占比仍低。3 月主体评级在AAA、AA+、AA 及以下的信用债发行量分别为9780、3220 和2300 亿元,扣除到期后的净增量分别为5540、1980 和1450 亿元,AA 及以下的净增量达到17 年以来的月度最高峰水平,其在总净增中占比也由16%,较上月的5%由显著提升。从企业属性来看,3 月的发行量和净增量中分别有91%和92%来自国有企业,非国企1457 亿元的发行量和747 亿元的净增量均为17 年以来的月度最高峰,但是在总净增中占比仍然很低。事实上一季度低评级和非国企的净增均为正。1-3 月合计来看,AA 及以下的净增量2240 亿元,非国企的净增量2540 亿元,在一季度总净增中占比分别为13%和14%,占比仍低。

    行业上城投和地产净增的绝对规模也达到17 年以来的最高峰,但城投在总净增中占比较19 年50%左右的水平有所下降。按Wind 口径统计城投3 月的发行量和净增量分别为4460 亿元和2450 亿元,在总净增中占比34%,考虑到城投口径分类存在一定滞后效应,后续可能进一步增长。地产方面,3 月公告的地产(Wind 口径,剔除城投)发行和净增量分别为815 亿元和643 亿元。一季度Wind 口径城投发行和净增规模合计分别为9330和5110 亿元,地产发行和净增规模合计分别为1280 亿元和836 亿元,1-3 月的境内地产债净融资均为正。

    此外,春节后受疫情影响,监管部门出台相关融资支持政策,推动疫情防控债的发行,截至目前统计,2 月和3月疫情防控债的发行支数分别为139 和185 支,发行量分别为1213 和1253 亿元,发行量在当月信用债总发行量的占比分别为17%和8%。

    总的来说,1 季度非金融类信用债发行和净增量分别创历史新高,与信用债较贷款融资成本优势凸显、政策鼓励支持,市场供需两旺有关。不过结构上仍集中于国企和高等级。