东方电缆(603606)：海缆业务高增速 促业绩保持高速增长

　　公司归母利润4.52 亿元，同比增长164%，继续高速增长，符合预期公司公告，2019 年度公司实现营业收入36.90 亿元，同比增长22.03%。实现归母利润4.52 亿元，同比增长163.74%；实现扣非归母利润4.35 亿元，同比增长170.40%，实现经营活动产生的现金流量净额为6.72 亿元。公司四季度完成营业收入11.22 亿元，归母利润1.5 亿元。

    　　公司2019 年业绩继续保持高速增长，主要因为海缆系统营业收入快速增长（增幅高于公司营业收入增幅），且海缆系统毛利水平进一步提升，整体提升了公司的盈利水平。

    　　公司三大业务版块（海缆系统、陆缆系统和海洋工程）稳步增长，协同发展，加快“海陆并进”，特别是海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者合计同比增加4.65 亿元，增长40.79%，带动整体营业收入增长，海缆系统及海洋工程营业收入占公司整体主营业务收入比重增至44%。

    　　我们认为，公司海缆产品营收和毛利率继续延续了前三季度超预期的水平，第四季度毛利率继续提升。并且在近两年海缆供需情况将持续保持高景气度。公司目前海缆排产饱满，今后2 年有望维持高增长态势。

    　　评论：

    　　海缆订单50 亿元，毛利率提升15 个百分点，陆缆景气提升，确保未来业绩高增长2019 年，公司海缆营收14.71 亿元，同比增长37.22%，海洋工程营收1.34 亿元，同比增长97.06%，实现了高速增长。公司海缆产品由于海上风电带动，实现了营收和毛利率的双增长，2019 年毛利率达到了44.77%，同比上升约15 个百分点。我们预测2020年公司海缆毛利率将继续保持增长态势。

    　　公司2019 年公布的中标海缆订单达到了23 亿元，继续创历史新高，2020 年一季度公司海缆中标额已经达到27 亿元。公司目前在手未完成订单超50 亿元，将保证公司今明两年业绩带来高速增长。

    　　2019 年，陆上电缆业务公司实现营业收入20.79 亿元，同比增加1.97 亿元，增长10.46%。

    　　并且毛利率同比增加约3 个百分点，为公司业绩增长同样提供了助力。我们预计在目前下游需求稳定，铜价保持低位的情况下，公司陆上电缆业务在2020 年也会带来不错的增长。

    　　募资继续扩大产能，未来产能将大幅增加

    　　公司计划公开发行可转债拟募集资金总额预计不超过80,000 万元，支持公司的产能扩张。本次募集资金将用于公司的郭巨基地。

    　　新基地拟在宁波北仑开发区穿山半岛峙南区块（郭巨白洋线南）新征约450 亩土地新建高端海洋能源装备系统应用示范项目，投资总额约15 亿元。项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km。项目建成达产后预计可实现年销售收入452,280.00万元。

    　　郭巨基地目前的各项工作正在按计划实施，计划于2021 年6 月竣工。投产后，公司将获得超过一倍的新产能，并且公司新产能都是高毛利率的电缆产品，对于公司业绩的贡献将更大。

    　　奖励基金提升员工积极性，维持“买入”评级，目标价15.00 元公司首期OIMS 奖励基金发放2360 万元，业绩奖将有效激励公司员工，提升公司效率。我们提升公司2020-2022 年归母净利润，分别为6.06/8.79/11.52 亿元，EPS 为0.93/1.34/1.76 元。维持目标价为15.00 元，对应20、21、22 年为16、11、9 倍PE 水平，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认；公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模。