中国中车(601766)：稳增长持续发力 经营品质稳步提升

动态事项

    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现收入2290 亿元，yoy+4.53%；归母净利润117,95 亿元，yoy+4.33%。

    事项点评

    　　公司2019 年业务稳步增长，经营品质稳步提升。公司整体业务经营品质稳步提升，2019 年公司毛利率23.08%，较去年提升0.92pct；净利率6.04%，较去年提升0.1pct。分业务来看，铁路装备业务实现收入1232亿元，同比增长2.17%，毛利率25.01%，同比去年略有下降。城轨与城市基础设施实现收入439.35 亿元，同比增长26.39%，主要受益于城轨地铁交付量的增长；毛利率17.64%，较全年提升0.42pct，公司在城轨地铁毛利率改善成果显著。新产业实现收入535.73 亿元，同比增长7.79%。

    　　现代服务收入83.12 亿元，同比下降40.84%，物流业务规模持续缩减。

    　　铁路装备业务：短期不排除超预期的可能，长期增长空间依然在。2019年铁路投产新线里程8489 公里，其中高铁投产新线里程5474 公里，铁路迎来通车高峰，但是动车组招标低于预期。展望2020 年，动车组招标有望重回正轨。2020 年地方专项债已经发行1.08 万亿元，专项债助力下今年基建投资有望达到10%的增速。根据历史复盘，基建投资的增速和铁路行业固定资产投资的增速变动趋势保持一致。今年铁路投资预期规模为8000 亿元，随着基建的发力，不排除上调的可能性。长期来看，2025 年铁路营业里程17.5 万公里，十四五期间增量为3.2 万公里，与十三五期间的2.2 万公里增量相比，依然有较大的增长空间，铁路装备的长期增长空间依然在。

    　　城轨地铁业务：2020 年迎来通车高峰，规划审批景气向上。2015、2016年为城轨地铁的审批高峰，按照4-5 年的建设期，2020 年将迎来通车高峰，城轨地铁将迎来交付大年。从长期来看，城轨地铁的规划批复在2018年迎来拐点，2020 年目前已经批复2 个城市的地铁规划，行业景气度依然稳步向上。

    投资建议。基于年报调整公司盈利预测，预测公司2020/2021/2022 年销售收入为2392.65、2703.38、3003.45 亿元，归母净利润136.18、159.65、183.90 亿元， EPS 为0.47、0.56、0.64 元，对应的PE 为13.7、11.7、10.2 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：基础设施建设投资放缓。