新凤鸣(603225):以量补价 业绩微跌;独山项目注入新的成长性

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈建文 日期:2020-04-02

  投资要点

      事项:

      公司发布2019年年报,全年营收341.5亿元,同比增4.56%;归母净利13.5亿元,同比降4.8%;总资产229.0亿元,同比增33.4%;归母净资产116.6亿元,同比增41.47%。公司基本每股收益1.13元;每股净资产8.04元。

      平安观点:

    以量补价,业绩微跌:2019 年原油价格下跌带动POY、FDY 和DTY 产品价格下跌,报告期内三种产品的销售均价均下跌15%左右。但公司通过业务量的增长弥补了价格下跌带来的负面影响。报告期产销量实现大幅增长,其中POY 产量同比增26%,销量同比增28%;FDY 产量同比增16%,销量同比增18%;DTY 产量同比增32%,销量同比增37%。此外独山港一期220 万吨PTA 项目、中跃化纤年产56 万吨差别化功能性纤维投产,新增产能贡献了部分业绩。综合“量”“价”两方面的因素,在行业环境较为恶劣的情况下,公司2019 年的业绩只略微同比下跌4.8%。

    独山项目注入新的成长性:公司在独山港的两期共440 万吨PTA 项目第一期220 万吨于报告期投产,实现了产业链往上游的延伸,给公司带来新的业绩增长点。目前二期PTA 项目在建,预计将于2020 年3 季度投产,届时公司涤纶业务所需的大部分PTA 可实现自给自足。同时公司报告期内完成非公开发行,融资22 个亿。所融资金将用于公司新增产能的建设,主要包括独山港园区的400 万吨PTA 和210 万吨差别化、功能性纤维项目。项目投产后将成为公司业务新的增长点。

    投资建议:综合考虑市场环境和公司经营计划,我们调整2020-2021 年并新增2022 年的归母净利预测分别是12.5 亿元(原值31.7 亿元)、15.7亿元(原值40.2 亿元)和17.3 亿元,对应的EPS 分别为0.90、1.12 和1.24 元,对应的PE 分别为11.4、9.1 和8.2 倍。疫情带来的短期压力不影响公司长期发展潜力,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)服装纺织等下游行业景气度下滑2)在建项目进度不及预期;3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨;4)行业竞争加剧。