晨会焦点

　　大类资产：大类资产配置

    　　大类资产配置月报（2020-04）：配置主线从“疫情”到“增长”

    　　3 月份全球资产剧烈波动，走势上可以分为海外疫情升级、原油价格大跌、流动性危机边际好转三个阶段。过去一个月海外因素成为影响国内市场资产价格变动的主因，包括风险偏好的传导和流动性的冲击。往前看，随着国内从疫情的震中进入到灾后重建，国内资产配置的主线也将逐渐从“疫情”过渡到“增长”。债券利率可能在低点徘徊直至增长企稳。股票接受盈利的考验，看点在ERP 的均值回归。流动性对黄金的抑制减弱，核心驱动力回归到实际利率。配置策略上保持分散化，适时再平衡。

    　　**王慧，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514120001，SFC CE Ref: BJI914；彭一夫，SAC 执业证书编号 S0080519110005，SFC CE Ref: BJU855

    宝信软件(600845.SH)：首次覆盖 跑赢行业

    　　聚焦产业互联网，双轮驱动稳健增长

    　　我们预计宝信软件2019~2021 年EPS 分别为0.76 元、0.95 元、1.15 元，CAGR 为23%。首次覆盖宝信软件A股（600845.SH），给予跑赢行业评级，目标价46.50 元（根据分部估值法，给予软件业务30 倍2021P/E、IDC 业务20 倍2021EV/EBITDA），对应41 倍2021 年市盈率，目前股价交易于42 倍2020 市盈率，现价对应目标价有17.0%上行空间。首次覆盖宝信软件B 股，给予跑赢行业评级，由于B 股流动性弱，给予相对A 股50%的折价，目标价3.5 美元，现价交易于14 倍2020年市盈率，对应我们目标价有72.4%上行空间。

    　　**陈真洋，SAC 执业证书编号 S0080518070012，SFC CE Ref: BNE480；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933

    国数据(GDS.US)：首次覆盖 跑赢行业

    　　数据时代新基建，强劲增长新龙头

    　　首次覆盖万国数据，给予跑赢行业评级，目标价65.6 美元，基于2021 年20 倍EV/调整后EBITDA。我们预测公司2020-2022年收入及EBITDA 复合增速分别为27%和34%。目前股价交易于27.4 倍2020 年EV/EBITDA，我们目标价较现价有12.3%上行空间。

    　　**陈真洋，SAC 执业证书编号 S0080518070012，SFC CE Ref: BNE480；钱凯，SAC 执业证书编号 S0080513050004，SFC CE Ref: AZA933

    中航电子(600372.SH)：上调至 跑赢行业

    　　航电业务发展顺利，宝成仪表剥离提升经营效率公司公布2019 年业绩：收入83.52 亿元，同比增长9.27%；归母净利润5.56 亿元，同比增长16.0%，基本符合我们预期。我们看好公司的中长期发展：1）公司是国内航空平台多项重要系统的唯一供应商；2）剥离宝成仪表后，可显著提升公司资产质量；3）我国航空产业正处于持续上升阶段，公司将从中受益。我们基于公司航电业务的顺利发展，上调公司2020 年净利润4.9%至6.25 亿元，引入2021 年净利润预测7.03 亿元。公司当前股价对应32x 2021 P/E。上调至跑赢行业评级，维持目标价17 元不变，对应2021 年43 倍P/E，潜在涨幅32%。

    　　**尹会伟，SAC 执业证书编号 S0080519120004；黄乐平，SAC 执业证书编号 S0080518070001，SFC CE Ref: AUZ066；王心一，SAC 执业证书编号S0080118070051

    　　1Q 大幅下滑预期之中，2Q 恢复速度将低于预期我们预计重点覆盖的家电龙头1Q20 营收同比-26%。由于管理费用、研发费用、折旧摊销支出具有刚性，将导致利润率下降，我们预计1Q20 净利润将同比-38%。子行业中小家电龙头业绩表现最好。2Q20 行业恢复速度将低于市场预期，主要原因是小区放开装修进度较慢；海外疫情扩散影响需求。虽然疫情影响在所难免，但我们看到危机给予龙头整合市场的机会，龙头公司的长期竞争力也没有被动摇。看好小家电企业九阳股份、JS 环球生活-H、苏泊尔；看好低估值的美的集团、格力电器、老板电器；上述公司维持跑赢行业评级。

    　　**何伟，SAC 执业证书编号 S0080512010001，SFC CE Ref: BBH812；韦一飞，SAC 执业证书编号 S0080119080093

    珀莱雅(603605.SH)：维持 跑赢行业

    　　线上渠道带动公司快速成长，看好平台型美妆龙头成长前景珀莱雅公布2019 业绩：收入31.2 亿元，同比+32.3%；归母净利润3.9 亿元，同比+36.7%（扣非净利润同比+39.1%），对应每股盈利1.95 元，符合我们预期。公司成长逻辑逐步由渠道驱动向品类、品牌驱动切换，通过明星产品打造、彩妆品类拓展、多品牌矩阵完善等路径，不断突破成长边界，我们看好公司中长期成长为平台型多元美妆集团的发展前景，重申Top Pick。维持盈利预测不变。当前股价对应2020e 44.9x P/E。维持跑赢行业评级和130 元目标价，对应50.6x2020e P/E，有12.8%上行空间。

    　　**樊俊豪，SAC 执业证书编号 S0080513080004，SFC CE Ref: BDO986；徐卓楠，SAC 执业证书编号 S0080118070044

    周黑鸭(01458.HK)：维持 跑赢行业

    　　改革战略加速推进，步入发展新阶段

    　　周黑鸭公布2019 年业绩：收入31.9 亿元，同比-0.8%；净利润4.1 亿元，同比-24.6%，符合预期。2H19 收入由于关店调整影响下滑3.4%，2H19 净利润下滑幅度收窄至12%，主要由于毛利率受益于原材料成本管加强。2019 年全年派息率维持60%左右水平。由于疫情影响超过预期，我们下调2020/21 年净利润15.2%/4.5%至3.36 亿元/4.71 亿元。当前股价对应2020/2021 年25.9 倍/18.5 倍市盈率。看好公司新战略下的长期改善前景，我们维持跑赢行业评级和4.50 港元目标价，对应2020/ 2021 年26.8 倍/19.1 倍市盈率，较当前股价有3.5%的上行空间。

    　　**陈文博，SAC 执业证书编号 S0080518090003，SFC CE Ref: BNK779；吕若晨，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514080002，SFC CE Ref: BEE828

    迈瑞医疗(300760.SZ)：维持 跑赢行业

    　　业绩符合预期，生命信息与支持板块受益新冠疫情公司公布2019 年业绩：收入165.56 亿元，同比增长20.38%；归母净利润46.81 亿元，同比增长25.85%，对应每股盈利3.85 元，业绩符合我们的预期。公司拟每10 股派15 元 （含税）。业绩符合预期，经营情况良好。三大板块稳健发展。全球疫情背景下，监护仪与呼吸机等产品受益。维持2020/21 年EPS 预测4.72/5.74 元不变。当前股价对应2020/21年54.0 倍/44.4 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价295.00 元，对应2020/21 年62.5 倍/51.4 倍市盈率，较当前股价有15.8%上升空间。

    　　**张琎，SAC 执业证书编号 S0080517040001，SFC CE Ref: BHM689；邹朋，SAC 执业证书编号 S0080513090001，SFC CE Ref: BCC313

    三七互娱(002555.SZ)：维持 跑赢行业

    　　手游业务势头强劲，公布非公开预案加码研发运营公司公布2019 年业绩及非公开发行股票预案。2019 年公司营业收入132.27 亿元，同比增长73.30%；归母净利润21.15亿元，同比增长109.69%；每股分红0.3 元（含税），符合此前业绩快报情况。我们认为非公开发行募集资金有望进一步增强公司的研发能力，前瞻布局云游戏时代，加强公司的竞争优势、提高盈利能力。维持原有盈利预测，当前股价对应2020/21 年25/22 倍P/E。维持跑赢行业评级和38 元目标价，对应20 年30 倍P/E，19%上行空间。

    　　**张雪晴，CFA，SAC 执业证书编号 S0080517090001，SFC CE Ref: BNC281

    金融：行业动态

    　　高股息率：中资金融股投资价值的重要支点

    　　英国《金融时报（FT）》报道，欧洲和英国监管机构正要求银行暂停派息，以在新冠流行期间留存更多资本。包括汇丰和渣打在内的5 家英国大银行公告，接获英国银行监管机构审慎行为监管局（PRA）书面通知，决定取消派发2019年的末期股息并取消股份回购计划，同时2020 年不再派发季度或中期股息。4 月1 日，在港交易的汇丰和渣打股价分别下跌9.4%和7.6%。我们认为中资全国性银行不会跟随欧美同业降低股息分配；中小银行分配比例下调的可能性在增加。推荐关注H 股国有大行、招行、中银香港、中国信达、港交所、寿险公司。

    　　**王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；田眈，SAC执业证书编号 S0080517100002，SFC CE Ref: BKY217；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177；蒲寒，SAC 执业证书编号S0080517100003，SFC CE Ref: BNR210

    　　公用事业：热点速评

    　　重点煤企下调4 月长协煤价，看好二季度火电盈利弹性动力煤基本面宽松，买方市场局面确立，价格降幅持续扩大，看好电力企业从中受益，对冲电量压力、恢复盈利增速。

    　　重点推荐：华电国际A/H、内蒙华电、华润电力、华能国际A/H：港口、坑口现货煤价均呈疲软走势，当前同比降幅扩大至14~20%。重点煤企大幅下调4 月长协价格，并根据兑现率调整优惠。煤价下降有望对冲电量影响，看好二季度电企盈利向上弹性。

    　　**刘佳妮，SAC 执业证书编号 S0080117010012，SFC CE Ref: BNJ556；刘俊，SAC 执业证书编号 S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464；王嵩，SAC执业证书编号 S0080117120052，SFC CE Ref: BLE051；朱逸煊，SAC 执业证书编号 S0080118080042