家电及相关：1Q大幅下滑预期之中 2Q恢复速度将低于预期

预测1Q20 盈利同比下滑38%

    我们预计重点覆盖的家电龙头1Q20 营收同比-26%。由于管理费用、研发费用、折旧摊销支出具有刚性，将导致利润率下降，我们预计1Q20 净利润将同比-38%，下滑幅度大于营收。子行业中小家电龙头业绩表现最好。2Q20 行业恢复速度将低于市场预期，主要原因是小区放开装修进度较慢；海外疫情扩散影响需求。

    关注要点

    安装类产品下滑最明显：1）受疫情影响，我们预计1Q20 大家电零售额下滑40%以上。产业在线统计1-2 月，空调、冰箱、洗衣机、彩电内销出货量同比-47%/-31%/-26%/-30%。2）小家电线下大幅下滑，但是线上大幅增长。我们预计1Q20 小家电零售市场下滑10%左右，一部分品类受益宅经济，如理发器（飞科电器）、蒸汽拖把（九阳股份）、消毒柜、料理机、电蒸锅、电蒸箱、煎烤机、电蒸箱、多功能料理锅（新宝股份）、电热饭盒（小熊电器）。

    预期4 月安装类产品下滑幅度依然很大：1）大部分小区开放了送货入户。但是考虑到装修会影响学生通过网络学习，导致开放装修的小区比例并不高。2）我们预计安装类产品零售恢复的速度比市场预期的要慢，如空调、热水器、油烟机、集成灶。无需安装的大家电线下市场下滑幅度缩窄，如冰箱、洗衣机、彩电。3）我们预计消费者习惯通过电商购买小家电后，线下渠道会继续大幅下滑，而不是恢复。2019 年小家电线上零售额占比50%，我们预计2020 年将提升到60%以上。

    2Q20 注意海外需求风险： 1）1Q20，新冠病毒主要影响中国，小企业交货能力差，海外订单向大企业集中，美的、新宝等海外订单出现增长。2）随着新冠病毒全球传播，3 月下旬海外订单出现砍单现象。3）中国有一批优秀的企业海外业务占比高，如美的集团、TCL 电子-H、JS 环球-H、海信视像、新宝股份。

    2Q20 空调价格战会加剧：1）我们预计格力一级能效空调即将大幅降价，加剧空调行业价格战。2）目前美的渠道库存低，格力渠道库存接近5 个月。1Q20 美的线上、线下市场份额领先的背景下，我们预计格力会在2Q20 进行反击。3）我们预计市场拐点在7 月新能效标准推出。当前小品牌渠道库存压力最大，4 月排产继续大幅下滑，反应其对未来预期悲观。2Q20 对市场小品牌的清场效果较好。

    估值与建议

    虽然疫情影响在所难免，但我们看到危机给予龙头整合市场的机会，龙头公司的长期竞争力也没有被动摇。看好小家电企业九阳股份、JS 环球生活-H、苏泊尔；看好低估值的美的集团、格力电器、老板电器；上述公司维持跑赢行业评级。

    风险

    全球疫情影响超预期；中美贸易摩擦风险。