中小纺织服装OEM:“新冠”疫情影响分析

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕/秦劲风 日期:2020-04-02

  行业近况

      港股纺织服装OEM 申洲国际(跑赢行业评级,目标价104.17 港元)、天虹纺织(跑赢行业评级,目标价8.42 港元)、互太纺织(中性评级,目标价1.77 港元)和晶苑国际(未覆盖)公布了2019 年年报。业绩基本符合或小幅低于一致预期。

      目前,市场估值已经切换至2020 年,同时投资者开始关注“新冠”疫情,我们在此讨论疫情影响。

      评论

      复工进展顺利。截至2020 年2 月28 日,申洲国际产能已经恢复至95%的水平。

      截至3 月初,互太纺织复工率超过80%。因此,我们预计服装行业不会出现供应链短缺问题。

      需求端影响或拖累业绩。随着疫情在欧洲和美国蔓延,OEM 厂商开始担忧终端市场需求不确定性。adidas 表示2020 年1 季度大中华地区收入或同比下滑8-10亿欧元,经营利润或同比下降4-5 亿欧元。2019 年12 月至2020 年2 月,Nike大中华地区销售同比下滑4%(但是下一季度趋势展望较为积极),正在积极进行成本管理和全球供需优化。对于其他品牌服装公司而言,近几周出现了门店关闭、订单下调、库存挤压等现象。此外,2020 年下半年疫情对发达地区市场的影响仍存在不确定性。

      潜在短期影响以及行业长期趋势。我们预计当季紧急订单需求以及未来几个季度订单(一般而言,品牌服装公司会在当季前5-6 月向OEM 厂商下订单,品牌服装公司此类订单占比较高)疲软或将拖累上游OEM 厂商。短期而言,需求不佳或将导致行业产能利用率下滑,从而影响经营杠杆。结构上,我们预计外部冲击将加速行业整合趋势。申洲国际管理层在分析师会议时表示,需求不确定性或将导致品牌服装公司频繁调整订单,因此品牌服装公司将更加青睐供应链稳定和具备快速反应能力的OEM 龙头,从而推动OEM 龙头获取更多市场份额。

      估值与建议

      我们下调互太纺织和维珍妮盈利预测和目标价,但维持中性评级。我们建议投资者关注公司品牌服装客户的季度盈利情况,跟踪需求变化。

      风险

      供需受疫情影响程度超预期