光威复材(300699)：全年业绩保持高速增长 技术迭代牵引下游应用扩展

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    3 月31 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入17.15 亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长38.56%；实现扣非后归母净利润4.59 亿元，同比增长62.84%。公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.58 亿元-1.74 亿元，同比增长0%-10%。

    全年业绩超出市场预期，主要业务实现快速增长3 月31 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入17.15 亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润5.22 亿元，同比增长38.56%；实现扣非后归母净利润4.59 亿元，同比增长62.84%。其中，碳纤维及织物业务实现营收7.98 亿元，同比增长32.33%；碳梁业务实现营收6.73 亿元，同比增长29.24%；预浸料业务实现营收1.77 亿元，同比下降3.38%；复合材料业务实现营收4003.92 万元，同比增长16.98%；装备制造业务实现营收1055.10 万元，同比下降38.46%。

    2020 年一季度公司预计利润增速较低，风电碳梁业务部分订单推迟发货，但全年订单计划较为确定，同时军品需求刚性强，预计全年业绩受疫情影响程度较小。

    报告期内，公司两个军品大额合同（9.27 亿元）履行率为86.24%，根据公司往年军品合同、军品收入与合同履行情况测算，预计2019年公司军品收入约为8.5 亿元，同比增长约33%；风电碳梁业务产线扩建，生产提速工作稳定实施，潜在产能预计得到有效扩充。

    军品业务仍将维持快速增长，民用领域市场挖掘工作稳步推进2019 年，公司顺利通过《国军标质量管理体系》审核，各业务板块均获得为军工领域提供产品的机会，未来碳纤维、通用新材料和复合材料板块将进一步发挥协同效应；拓展纤维通过“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”和“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定；国产T800H 级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作并开始小批量供货；国产T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验证试验。我们认为，受益于航空装备建设提速和复合材料渗透率提升的双重影响，公司在产品技术研发和生产能力建设方面积极推进，军品业务收入将维持快速增长态势。

    风电碳梁业务仍处上升期，建筑补强领域拓展效果显著。2019 年公司碳梁业务实现快速增长，碳梁销售量和生产量同比增长31.67%和39.50%，库存量同比增长272.34%，表明公司按照订单计划进行积极生产备货，处于生产销售快速上升期；在压力容器、建筑补强、轨道交通等领域的需求，未来将随着碳纤维制备技术的成熟和复合材料工艺的优化而逐步释放。在轨道交通领域，公司通过了中车四方科研合作方的资质评审，并合作启动多个碳纤维复合材料应用开发项目；建筑补强板开发项目按计划顺利推进，2019 年公司向第五大客户上海悍马建筑材料有限公司（从事加固材料研制）供货2300 万元，市场扩展工作有序进行。我们认为，目前公司与中车四方进行科研合作项目，未来将在轨道交通领域发掘碳纤维复合材料需求，轨道交通作为我国技术擅长领域，市场需求空间大，对于碳纤维及复合材料产品而言，或将接替民用航空和风电领域成为下个行业需求爆发点。

    三方合作发挥协同效应，大丝束碳纤维降低成本大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务，三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20 亿元，一期建设2000 吨/年碳纤维生产线1 条，并根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。本次协议指出，为启动和确保本项目建设，九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标，力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单，且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为，三方在本次合作中将充分发挥协同效应，公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。

    公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局，短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套，长期将有效降低碳纤维产品成本。目前，公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购，预计每年需采购5000 吨以上大丝束碳纤维，包头项目在短期将为公司供应链安全提供保障；从长远来看，由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感，大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径，项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。

    盈利预测与投资评级：业绩稳定增长可期，维持买入评级

    公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长，民用产品大力切入新兴市场的带动下，未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景，预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为6.72、8.76 和11.51 亿元，同比增长分别为28.76%、30.38%和31.39%，相应20 年至22 年EPS 分别为1.3、1.69、2.22 元，对应当前股价PE 分别为38、29、22 倍，维持买入评级。