TCL科技(000100)：供需双降的2020 TCL科技将逆势成长

业绩简评

    TCL 科技2019 年实现营收572.7 亿元（备考口径），同比增长18.7%，归母净利润为26.2 亿元，同比下降17%，全年业绩低于市场的一致预期。

    经营分析

    Q4 面板价格处于历史最低位拖累面板业务，行业逆风中公司持续扩张：2019 年电视面板价格持续下行，并且在第四季度创历史新低，由于公司大尺寸电视面板业务营收占比高达54%，因此拖累公司面板业务在Q4 亏损3.36 亿元，不过公司全年显示面板业务实现净利润约9.64 亿元。从全年来看，公司仍然保持了稳步的增长，显示面板业务贡献约340 亿，同比成长23%，跃居全球第二位，同比增长约24%。其中LTPS 手机面板全年出货量达到1.14 亿片，暴增125%，营收贡献约150.7 亿元，成长约1.5 倍。

    公司调整产品结构应对行业下行，柔性OLED 和Mini-LED 新品将成为2020 年业绩成长驱动力：为了改善电视面板产品结构，公司积极导入65 寸+超大尺寸产品，电视面板ASP 也从Q3 的59 美元/片拉高至69 美元，提高约17%。同时公司也在积极导入商显产品，该品类在2019 年占比达到2%，约6.8 亿左右，预计在2020 年将进一步发力增长至7%。今年公司另一重磅柔性OLED 手机面板也将开始贡献营收，预计在2020 年营收结构中占比将达到8%，此外备受行业关注的Mini-LED 背光产品和8K 高清电视面板也将在今年2 季度推出，成为公司2020 年业绩的重要驱动力。

    海外疫情扩散催化韩厂产能出清加速，供应链依然保持稳定的TCL 华星有望在供需双降中受益：目前海外疫情较为严重，保守预计全年的电视出货量将从前期预计2%的同比成长调整为5%的同比下降。除了需求冲击，我们观察到疫情在海外的肆虐也加速了韩厂产能的出清，三星显示（SDC）已经在3 月31 日表示，将在今年四季度全面停止韩国本土和中国大陆的LCD 产线，此次退出产能在全球产能占比高达15.7%，叠加LG 退出约全球13%产能，合计将退出约29%的产能。由于国内疫情已经初步控制，而且华星光电在供应链方面保持稳定出货，有望在这一轮行业洗牌中逆势扩张份额。

    盈利调整

    我们分别下调2020-2021 年营收至642 亿和725 亿，下调幅度分别为24.2%和30.0%，归母净利润分别下调至26.4 亿和36.8 亿，调整幅度分别为33.7%和37.5%。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.20/0.27/0.31元，维持 “买入”评级。

    风险提示

    韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期；柔性OLED 产品爬坡不及预期；