中国重汽(000951)：业绩高速增长 内部改革见成效

　　业绩总结：公司公布2019年年报，2019年实现营收398亿元，同比下滑1.3%，实现归母净利润12.2 亿元，同比增长35%。

    　　重卡景气度维持，公司改革见成效。2019 年国内重卡销量为117 万辆，同比增长2%，公司销量为13.7 万辆，同比下滑3%，市占率为11.7%，较2018 年下滑0.7 个百分点。同时，受益于公司降本增效稳步推进，公司毛利率为10.5%，较2018 年提升1.6 个百分点，拆分成本看，公司内部采购成本保持稳定，外部采购成本较2018 年同比下降12.5%，外部采购成本的下降对公司毛利率的提升贡献较大。2019 年公司期间费用率为4.6%，较2018 年提升0.4 个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.9%、1.3%和0.4%，分别同比变动+0.3%、+0.1%和0%。

    　　重卡景气度有望持续，国改深化值得期待。我们预估2019 年底仍旧存在180万左右的国三重卡，近两年在政策的刺激下国三车型进入淘汰的集中期。同时，无锡事件”挑战监管容忍底线，治超治限历来是物流运输行业监管重点内容，亦是影响行业需求重要变量，重卡景气度有望持续。2020 年一季度受疫情影响，重卡销量大幅下滑，3 月份以来随着复工复产的推进，行业排产逐步进入高峰。

    　　报告期内公司股东重汽集团完成股权由济南市国资委向山东省属企业山东重工的划转，高层打造世界一流商用车集团的意志明确，未来伴随公司治理关系进一步理顺，物流车板块产品竞争力补短板取得效果，一线员工激励机制进一步强化，行业地位有望迎来进一步巩固提高。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.95 元、1.99 元、2.00元，公司对应2020 年PE 仅为10 倍，当前重卡产业链复工稳步提进，年内景气度高点即将到来，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重卡行业需求或出现较大幅度下滑，公司新产品推进或不及预期。