北京君正(300223)：收购矽成已进展过半 车载存储助力业绩上升

　　事件：

    　　公司发布年度报告，2019 年营收3.39 亿元，同比增长30.69%；归母净利润0.59 亿元，同比增长334.02%。

    　　点评：

    　　本部业务持续加大研发投入，业绩增速彰显技术实力公司2019 年持续加大研发投入，完成了XBurst2 CPU 的研发及投片工作，该芯片面向物联网类市场中的中高端应用，可较好的符合智能视频领域不断发展需求。受益于此，2019 年公司在智能视频领域的销售快速增长。

    　　收购矽成已进展过半，互补促进效应值得期待公司收购矽成已获得证监会批准，收购完成后除提高业务收入之外，还可以形成良好互补效应。供应商方面，矽成与君正可在封测厂、制造厂方面进行产业链资源共享与加强；下游客户方面，君正发展了面向物联网领域和智能视频及安防监控领域的客户，矽成则形成覆盖全球的销售网络，收购完成后可互相导入对方客户资源，达到“1+1>2”的效果。

    　　利基型存储龙头公司，车载电子助力业绩上升矽成是专注于利基型存储器领域的龙头公司，其DRAM 世界排名第7，SRAM 排名第2。公司下游领域中，车载存储器占比超过一半。车载存储器是车载电子重要的组成部分，汽车智能化的发展提升了车载存储的需求，新能源汽车中的电子系统对存储器的需求更加旺盛。公司作为专注于车载存储器的IC设公司，必将受益于当前汽车智能化及新能源汽车的加速渗透。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计北京君正本部2020-2022 年营收4.5 亿元、5.8 亿元、7.5 亿元，归母净利润1.06 亿元、1.31 亿元、1.51 亿元。截止目前北京矽成尚未并入报表，假设北京矽成2020-2021 年净利润为业绩承诺的6400 万美元、7900 万美元，2022 年保持20%增速，按照1:7 的汇率计算，北京矽成扣除无形资产摊销、ISSI（Israel）与Chiefmax（BVI）损益之后2020-2022 年的净利润为3.1万元、4.7 万元、5.9 万元。假设公司于2020 年6 月30 日完成并表，北京君正2020-2022 年并表后的净利润为2.64 亿元、6.04 亿元、7.48 亿元。

    　　假设募集配套资金的发行价为当前股价的80%，则完成全部募资后的股本为4.73 亿股，当前市值对应2020-2022 年并表后净利润的PE 为109 倍、67 倍、54 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　并购进展不及预期；疫情影响导致产品销售不及预期。