宇通客车(600066)2019年年报点评:大中型客车销售份额提升 龙头优势显著

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张湃/李召麒 日期:2020-04-01

事件描述

    公司发布2019 年年度报告,2019 年度,公司实现营业收入304.79 亿元,同比下降3.99%,实现归属于上市公司股东的净利润19.40 亿元,同比下降15.70%。

    事件点评

    行业整体承压,营收降幅较18 年收窄。2019 年,一是国内高铁和私家车需求提升,近几年导致客车需求整体下滑;二是2019 年新能源补贴大幅退坡,客车行业面临下行压力,公司盈利能力有所下滑,但整体表现优于行业,2019 年公司营收和归母同比降幅均较2018 年有所改善。2019 年,公司营业收入同比下降3.99%,归母净利润同比下降15.70%,同比降幅分别较2018 年收窄0.45pct、10.75pct。此外,2019 年,公司毛利率24.35%,较2018 年同期下降0.98pct,销售费用率、管理费用率、财务费用分别为9.17%、8.54%、0.69%,分别较2018 年+1.26pct、+0.24pct、-0.33pct。

    分红率高增长,高分红延续。2017、2018、2019 年,公司现金分红数额(含税)分别为11.07 亿元、11.07 亿元、22.14 亿元,占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率分别为35.38%、48.10%、114.11%,2019 年公司分红率显著增长。

    市占率增长,龙头优势显著。公司是国内大中型客车龙头,2019 年大中型客车市场面临下行压力,公司销量表现领先行业,且市占率进一步提升。根据中国客车统计信息网及公司年报披露相关数据,2019 年,公司累计销售大型客车23929 辆,同比下降6.8%,同比降幅较行业低6.6pct,累计销售中型客车25897 辆,同比下降2.4%,同比降幅较行业低6.2pct,大中型客车累计销量49826 辆,同比下降4.6%,同比降幅较行业低6.8pct,公司大中型客车年累计销量销售份额为37.1%,份额较2018 年提升2.6pct。

    持续高研发,技术优势进一步扩大。2019 年,公司研发支出为17.74亿元,占营业收入的5.82%,较2018 年微降0.05pct,公司持续高研发,并投向高端产品、自动驾驶、新能源、轻量化等客车关键技术领域,技术优势持续领先,并逐步扩大。后续随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,完善产品结构,扩大竞争优势,进而带动公司盈利能力整体提升。

    投资建议

    新冠肺炎疫情预计会对公司产生一定程度负面影响,下调公司盈利预测。公司作为国内大中型客车龙头,大中型客车产销量稳居行业第一,客车产品链完整,并积极推进海外业务,持续布局客车关键技术领域,后续有望进一步完善产品结构、扩大竞争优势、提升盈利能力。因此,预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.83、0.89,对应公司3 月31 日收盘价13.69 元,2020、2021 年PE 分别为16.52、15.45,维持“买入”评级。

    存在风险

    客车市场下行压力加大;海外疫情蔓延;行业政策大幅调整;宏观经济持续下行。