南方航空(600029)：业绩增速小幅下滑 成本减负较为显著

　　事件：2019 年公司实现营业收入154.32 亿元，同比增长7.45%；净利润26.51 亿元，同比减少11.13%；扣非净利润19.51 亿元，同比减少16.70%，业绩下滑主要系报告期内宏观经济增速放缓拉低需求与采用新会计准则带来财务费用大幅上升所致。

    　　经营数据增速小幅放缓，成本端减负较为显著。经营数据层面公司RPK较去年同期增长9.93%，其中国内、国际、地区分别增长9.09%、12.36%与-1.4%；ASK 同比增长9.43%，其中国内、国际、地区分别增长8.82%、11.29%与-0.37%，经营数据增速小幅放缓，呈现供需两弱态势；但供需紧平衡状态下平均客座率为82.81%，仍同比增加 0.37 个百分点。座公里收益0.49 元，较去年同期持平，但国内线从去年的0.54 元下滑到0.52 元，宏观经济放缓带来的需求增速下行对国内线票价产生一定影响。成本端布油均价 65 美元较去年上半年71 美元有所下降，公司航油成本降低0.25%至428.14 亿元，油价下行对公司成本端减负效应显著；非油成本上升8.35%至928.54 亿元，而单位非油成本小幅下行，公司整体成本控制得当。

    　　汇率敏感性上升，疫情不改长期价值。新租赁准则下不再区分融资租赁与经营租赁，美债比例上升导致公司汇率敏感性有所增加，人民币波动1%产生汇兑损益4.34 亿元，较去年底1.95 亿元大幅上升，但已较中报债务结构的5.17 亿元有所下行，公司积极采取措施降低美债比例，汇率影响将边际弱化。疫情影响下预计2020 年数据出现较大幅度下滑，但公司已通过削减航班、挑选航线等措施降低边际成本，ASK 的大幅下滑一定程度上降低了部分变动成本，从成本端减负助力公司渡过难关，而原油价格的大幅下行也将为航空行业带来成本减负，一定程度上对冲需求下滑影响。长期看疫情影响终将过去，公司估值处于历史底部，仍具备配置价值。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-78.46 亿元、57.63 亿元与74.96亿元，对应当前股价的PE 为-8.1、11.1 和8.5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期。