上海莱士(002252)首次覆盖报告:血制品领先企业 业绩恢复增长

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:李琳琳 日期:2020-04-01

  投资要点:

      上海莱士是国内血制品领域的领先企业。采浆量全国领先,拥有单采血浆站41 家(含分站1 家),现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等三大类共11 个品种。

      我国血制品行业特点。与发达国家相比我国血制品行业市场发展空间大,行业具备资源属性,未来集中度有望进一步提升,国内外技术发展仍有差距,我国的产品附加值相对较低。行业具备壁垒性,疫情对行业有一定影响。

      公司未来业绩增长点。由于2017 年和2018 年受采浆量增长快,进口白蛋白竞争加剧和两票制影响较大,整个血制品行业处于去库存周期,景气度下降,相关企业对上游浆站的回访并不积极,带来了采浆量自然下降。2018年年底行业已达到底部,目前调研情况显示,经销商存货回归至正常水平,2019 新版医保目录实带来人血白蛋白扩容(新增癌症引起的低白蛋白胸腹水患者)。行业底部回暖趋势确立,新冠疫情又带来了医生对血制品的再认知,血制品企业推广费用下降,行业整体景气度向上。上海莱士作为国内血制品领域领先企业之一,必将从中受益。GDS 重组有利于提升公司综合竞争力。

      现存问题分析。同路生物存在商誉减值可能性,金融投资未来逐步退出,风险可控,大股股权质押比例较大。大股东现存血制品资产短期内无法注入上市公司。

      盈利预测及风险提示。按照增发前股本,预计公司2019 年每股收益为0.12元,2020 年0.19 元、2021 年0.37 元,对应3 月30 日收盘价7.91 元,市盈率为65.92 倍,41.63 倍和21.38 倍,首次覆盖,暂不给予公司投资评级。大股东股权质押比例较高,且存在冻结情况,如若有上市公司资金占用情况,将影响上市公司投资价值;疫情发展超出预期,采浆量急剧下降