中远海能(600026):OPEC+石油价格战驱动油运需求

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-04-01

  2019 年业绩符合预期;受益于OPEC+增产,3 月以来油运运费大超预期中远海能发布2019 年报:公司实现营业收入138.8 亿元,同比上涨13.0%;归母净利润4.3 亿元,同比增长310.5%;扣非归母净利润4.5 亿元,同比增长569.4%,业绩符合预期。近期市场焦点已转移至OPEC+石油价格战,导致在短期内增加了意料之外的油运需求。受益于运费大幅上涨,我们上调公司2020/2021 年盈利预测至33.1 亿元和36.5 亿元(EPS:0.70/0.77 元),基于1.2x-1.3x 2020E PB 估值(公司历史三年PB 均值0.9x 加2.5 个标准差,2020E BVPS:7.40 元),对应目标价区间8.9-9.6 元,维持“买入”评级。

      OPEC+石油价格战驱动油运需求和运费上涨

      原油需求可分为消费需求、储备需求和套利需求。意料之外的OPEC+石油价格战立即增加了短期油运需求:3 月VLCC 即期运价已经大幅上涨至10万美元/天水平以上,而2 月份平均为2 万美元/天。虽然新冠肺炎疫情降低了今年全球石油消费量,但原油期货升水将同时推升囤油意愿和额外VLCC 浮舱需求。

      2020-2021 年油轮船队增速明显放缓将支撑基本面再平衡虽然石油市场受到地缘政治的影响,风险犹存,但我们认为油运供给收紧将帮助市场基本面的再平衡:1)截止2 月底,全球VLCC 订单量与现有运力的比率已降至8.7%的历史低位,今年行业供给增速显著放缓;2)如果市况变得不利,船舶拆解量可能增加。我们在基准情形中假设2020/2021 年拆解率为0.2%,从而得出供给增速分别为4.9/3.0%(2019 年供给增速:8.5%)。

      上调运价假设和盈利预测

      基于近期即期运价大幅上涨,我们将基准情形中的2020 年VLCC 运费均值假设从3.6 万美元/天上调至4.5 万美元/天。公司业绩受即期市场运费影响直接,盈利弹性大。截止2019 年底,公司共计拥有和控制油轮数量151艘,其中52 艘为VLCC 船舶;根据交船计划,2020/2021 年公司VLCC船舶数量将增加至55 和58 艘。我们预计,运费每上涨1 万美元,中远海能每个月将增加人民币1.13 亿元净利润(对应每股人民币0.02 元),对应年化净利润增加13 亿人民币。

      风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)运费低于预期;4)地缘政治风险。