广电运通(002152)事件点评：业绩稳健增长 AI四大场景加速落地

　　事件：

    　　公司公告2019 年年报：2019 年公司实现营业收入64.96 亿元，同比增长19.00%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长13.08%；实现扣非归母净利润6.40 亿元，同比增长19.14%。

    　　投资要点：

    　　金融和便民业务收入增速较快，费用优化明显。2020 年公司进一步深化人工智能技术应用和行业场景落地，业绩稳健增长。业务拆分方面，公司智能金融业务实现收入28.74 亿元，同比增长27.84%；智能交通业务实现收入3.06 亿元，同比增长2.92%；智能安全业务实现收入21.47 亿元，同比增长10.08%；智能便民业务实现收入10.29亿元，同比增长24.63%。毛利率方面，公司整体毛利率38.98%，同比减少2.40pct，其中智能金融、智能交通、智能安全、智能便民业务毛利率分别为36.69%、43.15%、29.12%、63.47%，同比变化服务分别为-5.99pct、-11.81pct、0.47pct、0.76pct，智能金融和智能交通业务毛利率降低幅度较大主要源于产品销售结构变化。费用方面，公司费用率所有降低，费用结构得到优化，整体费用率为24.45%，同比减少1.24pct，其中销售费用率11.08%，同比减少2.01pct；管理费用率6.15%，同比降低0.92pct；研发费用率8.28%，同比增加1.70pct。

    　　AI 四大场景加速落地，核心竞争力进一步提高。2018 年公司开始推进“AI+”战略，利用AI 技术连接各类终端设备，2019 年公司AI四大场景落地加速。智能金融领域，依托银行网点智能化转型，公司大额存取款机连续中标中、农、建、邮政四大行，2019 年年底出货增长加快，银行网点智能化转型逻辑得到确认，智能网点并正向政务和便民领域延申；智慧交通领域，公司新签合同近6 亿元，中标多地地铁线路，并与成都地铁签订了首个超亿元设备采购合同，核心模块及AFC 设备市场份额不断提升；智能安全领域，信义科技城市安全“端-边-云”全栈产品方案已在多地落地应用，业务核心区域深圳以外市场订单及非安防业务订单快速增长；智能便民领域，平云小匠现已拥有超过6 万名网络认证工程师，覆盖国内337 个城市，加盟服务商近2000 家，其“B2B2C 智能设备售后服务平台”服务工单量累积超过120 万张，客户数量超过500 家，助力3000 多所偏远地区学校课室和2 万多间保障性住房完成智能化改造。

    　　子公司中科江南分拆上市，深化行业布局。3 月25 日，公司公告子公司中科江南创业板分拆上市预案，公司持有中科江南46%股权。

    　　中科江南主要为银行、政府、企事业单位提供电子化安全产品及解决方案，是国内国库财政支付信息化绝对龙头，其国库支付电子化和非税缴库电子化核心产品，是目前国内部署范围最广、交易频率最高的分布式账本之一。2019 年中科江南全国支付电子化项目在多个省份全面推广，会计电子档案、电子票据项目也有所突破，全年新签合同超6.5 亿元。创业板分拆上市有利于巩固中科江南核心竞争力，提升广电运通业务板块融资效率，利于国资做大做强。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.50/0.61 元（暂不考虑与华为鲲鹏合作的影响），对应当前股价PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）与华为合作进展不及预期的风险；2）子公司中科江南分拆上市不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。