3月PMI数据点评：就业改善或影响政策节奏

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    2020 年3 月制造业PMI 指数52%，环比回升16.3 个百分点；非制造业商务活动指数为52.3%，环比回升22.7 个百分点，服务业、建筑业指数分别环比变动21.7、28.5 个百分点。

    简评：

    1、生产、内需改善表现较好。生产指数54.1%，环比回升26.3 个百分点，同比回升1.4个百分点。考虑到3 月同比基数冲高，预计3 月当月及一季度工业增加值增速仍可能负增长。

    需求方面亦回升明显，新订单指数52%，环比回升22.7 个百分点、同比回升0.4 个百分点；在手订单指数46.3%，环比、同比分别变动10.7、-0.1 个百分点。生产、新订单指数均创近期新高。新出口订单指数46.4 %，环比回升17.7 个百分点、同比回落0.7 个百分点。预计3月出口同比下降8%-10%。生产经营活动预期指数54.4%，环比回升12.6 个百分点，同比回落2.4 个百分点。

    2、PPI 同比通缩程度可能加深，库存周期暂时主动补库存。2 月原材料购进价格指数45.5%，环比回落5.9 个百分点、同比回落8.0 个百分点。出厂价格指数43.8%，环比、同比分别回落0.5、7.6 个百分点。PPI 同比通缩程度或有所加深，我们测算显示，3 月PPI 同比或在-0.9%左右，环比接近-0.4%。库存方面，产成品库存指数49.1%，环比、同比分别变动3.0、2.1 个百分点；原材料库存指数49%，环比、同比分别回升15.1、0.6 个百分点。结合生产、需求分项的表现，当月PMI 显示为主动补库存，未来库存周期的运行可能取决于内需恢复和外需受疫情冲击回落的博弈。

    3、就业明显好转、中小企业同步回升。制造业从业人员PMI50.9%，环比、同比分别变动19.1、3.3 个百分点，创近期新高。同期大、中、小企业PMI 同步回升至荣枯线以上，其中中型企业PMI 创近几年新高、小企业PMI 创2017 年中以来新高，中小企业PMI 的较好表现与制造业从业人员指数的超预期回升逻辑一致。服务业PMI 51.8%，环比、同比分别变动21.7、-1.8 个百分点。服务业新订单PMI49.3%，环比、同比分别变动22.3、-2.2 个百分点。

    服务业从业人员指数46.7%，环比、同比分别变动7.8、-1.1 个百分点。服务业务营活动预期PMI56.8%，环比、同比分别变动17.1、-3.5 个百分点。建筑业PMI55.1%，环比、同比分别变动28.5、-6.6 个百分点。建筑业新订单PMI 48.4%，环比、同比分别变动24.6、-9.5 个百分点。建筑业从业人员PMI53.1%，环比、同比分别变动20.8、-1.0 个百分点。建筑业业务活动预期PMI59.9%，环比、同比分别变动18.1、-5.8 个百分点。建筑业从业人员指数的表现好于服务业，反映了建筑投资（房地产、基建）和建设对经济修复的引领和拉动作用，但建筑业新订单指数仍低于荣枯线、且不及去年同期水平，投资改善的程度及持续性仍需跟踪关注。

    总体看，3 月制造业PMI 及就业的较好表现反映了疫情冲击后国内经济的整体回暖，同时还存在有待继续改善的空间。生产、内需、制造业和建筑业就业都有较强的回升，外需、建筑业新订单、服务业就业有所回升，但仍存在继续改善的空间，价格指数显示PPI 通缩仍具有持续性。考虑到稳就业是今年宏观经济政策的主要关注点，制造业PMI 及中小企业、从业人员分项的较好表现可能影响近期政策稳增长的力度或节奏，未来可能需要关注内需增长和外需下降两种力量对经济运行的综合影响。海外疫情拐点及其对外需和出口的影响程度还存在一定不确定性，因此政策也有必要保留一部分相机抉择的空间。考虑到通胀回落，外需、建筑业新订单、服务业也有待进一步改善，我们认为政策总体扩张性的基调仍将延续。