国祯环保(300388)：中节能成控股股东 后续发展值得期待

报告导读

    国祯集团拟以14.6636 元/股价格转让15%股权于中节能，让渡控股权。

    投资要点

    中节能溢价受让股权，成为公司实控人

    原实控人国祯集团在与三峡集团股份转让事项停止后，公司于3 月13 日与中节能签署《股份转让协议》，拟将其持有的15%股权转让给中节能，中节能持股比例将由目前的8.69%上升到23.69%，同时国祯集团将6.26%表决权委托给中节能，表决权占比29.95%，中节能成为公司第一大股东，国资委成为实控人。

    转让价格14.6636 元/股（合计14.75 亿元），较公告日收盘价溢价32.10%。

    后续计划虽未构成承诺，但仍值得期待

    双方在《股份转让协议》中表述：中节能拟在交割日后逐步向国祯环保注入优质水务资产、参与国祯环保定向增发或委托国祯环保运营其优质水务资产，虽然这条不构成承诺，但是中节能作为国家长江大保护的平台公司，又是公司控股股东，后续或会给公司带来项目资源。同时，中节能旗下拥有1300 万吨/日水务资产，我们认为后续的进一步合作或将以新项目、资产注入、委托运营存量资产等方式展开，公司仍将是长江大保护主力单位，核心逻辑未变。

    业绩预增符合预期，订单充足增长有保障

    公司业绩快报显示，预计2019 年全年实现营业收入41.61 亿元，同比增长3.86%，归母净利润3.30 亿元，同比增长17.38%，符合我们之前预期。业绩增长因素是在手订单及项目稳步推进与实施，公司在建项目陆续投产运营所致。截至2019年三季度末，公司新增工程类订单21.14 亿元，在手工程类订单39.75 亿元，新增运营类订单6.22 亿元，未完成投资32.30 亿元,运营收入9.95 亿元，在手订单充足未来业绩有保障，同时公司承诺2020 年净利润不低于3.5 亿元。

    盈利预测及估值

    预计公司19～21 年归母净利润至3.30、3.62 和4.07 亿元，YOY17%、10%、12%，对应现股价PE20X、18X 和16X，我们看好长江大保护下的水务板块表现，维系“买入”评级。

    风险提示：融资进度或不及预期等