康力电梯(002367)年报点评：业绩符合预期 2020年基本面将延续改善

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    公司公告2019 年年报，全年实现营业收入36.63 亿元，同比增长18.48%，实现归母净利润2.52 亿元，同比增长1518.28%。

    简评

    房地产强施工以及管理变革见成效，基本面触底反转，符合预期

    截至2019 年底，全国房屋施工面积89.38 亿平，同比增长8.7%，同比提升3.5 pcts，主要因2016 年以来房屋新开工面积增速持续高于房屋施工面积增速，融资环境收紧及原材料成本上涨，房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”的高周转策略，但随着期房销售占比创历史新高，房地产企业普遍面临交房压力，因此从2018 年底开始房屋施工面积增速走高。从而带动对电梯的需求，2019 年电梯产量117.3 万台，同比增长12.8%，同比提升5.3 pcts。另外，公司第一年在分公司全面推行实施考核经营管理机制变革，取得初见成效，2019 年实现销售22357 台电梯，同比增长25.35%，增速远超行业增速，市场份额持续提升。

    营收恢复增长，盈利能力大幅提升，符合预期

    2019 年实现营收36.63 亿元，同比增长18.48%，其中直梯收入22.87 亿元，同比增长25%，营收占比62.45%；扶梯收入6.67 亿元，大致持平，营收占比18.20%；安装及维保收入4.19 亿元，同比增长24.7%，营收占比11.44%。2019 年公司电梯业务毛利率29.69%，同比提升3.86 pcts，其中直梯、扶梯和维保毛利率分别是31.10%、29.24%和32.06%，分别同比提升3.60 pcts、5.12 pcts 和2.84 pcts，主要因产能利用率提升及成本管控得当所致。期间费用率20.79%，同比减少1.55 pcts；营业利润率8.20%，同比提升7.67 pcts，部分因去年计提资产减值损失1.62 亿元。2019 年实现归母净利润2.52 亿元，同比增长1518.28%，ROE 8.54%，同比提升8.05 pcts。经营活动现金流量净额4.21 亿元，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 113.29%，公司现金流保持健康。

    在手订单饱满，2020 年房屋施工保持韧性，基本面将延续改善

    截至2019 年底，公司正在执行有效订单59.43 亿元，同比增长9.25%，若包含中标但未收到定金的订单，则2019 年底在手订单63.10 亿元，同比增长8.23%，在手订单/当期收入比值1.72，在手订单饱满。另外，受新冠疫情冲击，2020 年1-2 月房屋新开工面积增速和施工面积增速分别是-44.9%和2.9%，均大幅下滑，但我们判断目前房企依旧面临较大的交房刚性压力，随着城市调控政策微调以及融资条件边际宽松，2020 年全年房屋施工端将保持韧性，季节上呈现前低后高的走势，且轨交基建项目在逆周期政策下有望快速推进，公司在手订单转化率将得以延续。判断公司基本面将延续改善趋势，预计公司2020-2021 年营收分别是44.52 亿元和51.20 亿元，归母净利润分别是3.89 亿元和4.95 亿元，对应EPS 分别是0.49 元/股和0.62 元/股，给予2020 年P/E 20 倍，目标价9.8 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：1）行业景气度低于预期；2）订单执行低于预期。