中国人寿(601628)年报点评：边际改善超同业 一季度优势延续
事件
中国人寿发布2019 年年报
公司2019 年保费收入5670.86 亿元，同比增长5.8%，其中十年期及以上首年期交保费达到了591.68 亿元，同比增长42.1%。新业务价值587.0 亿元，同比增长18.6%，增幅大幅领先市场。2019 年归属于母公司股东的净利润达582.87 亿元，同比增长411.5%。公司内含价值9420.87 亿元，同比增长18.5%；投资端大幅改善，公司实现总投资收益率5.23%、综合投资收益率7.27%。偿付能力保持充足水平，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达 266.71%、276.53%。
简评
负债端规模价值同时提升，边际改善远超同业
2019 年公司保费收入同比增长5.8%，产品价值率的提升推动新业务价值高增长18.6%，在同业中表现突出，边际改善效果明显个险、银保渠道一年新业务价值率同比分别提升3.2、 5.1个百分点，达到45.3%、23.8%。价值率的提升主要来自于产品结构和业务结构的改善，公司大力发展长期期交业务，业务结构持续优化。 首年期交保费达1,094.16 亿元，占长险首年保费比重为97.89%，同比提升7.73 个百分点，其中十年期及以上首年期交保费达591.68 亿元，同比增长42.1%，占首年期交保费比重为54.08%，同比提升14.21 个百分点；续期保费达3,857.97 亿元，同比增长5.8%，占总保费的比重为68.03%。首年期交前十大主销产品中6 款为保障型产品；特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6 个百分点，特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。退保率4 为1.89%，同比下降2.80 个百分点。
在推动个险销售队伍转型改革以来，代理人队伍实现量质齐升。截至2019 年底，个险渠道队伍规模为161.3 万人，较2018年底增长12.1%。队伍质态持续改善，月均有效销售人力同比增长34.9%，月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。个险销售队伍中的收展队伍规模达57.7 万人，较2018 年底增长42.1%，增速快于渠道整体增速。当前公司已基本完成组织架构和人员的调整，将传统营销与新型收展部门分设管理、独立运作，深化个险转型升级。
优化资产配置效率，投资收益大幅提升
2019 年公司实现净投资收益1,491.09 亿元，较2018 年增加160.92 亿元，同比增长12.1%。得益于公司近年来加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度，在利率中枢震荡下行的环境下，净投资收益率仍保持了相对稳定，达4.61%；同时，权益投资把握长期投资方向，在既定战略资产配置策略安排下，有效落实战术配置安排，投资收益同比大幅增加，公司总投资收益为1,690.43 亿 元，较2018 年增加738.95 亿元，总投资收益率为5.23%，较2018 年上升195 个基点。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后，综合投资收益率为 7.27%，较2018 年上升417 个基点。2019 年是公司“重振国寿”战略实施的首年，公司投资管理体系逐渐市场化，资产配置效率稳步提高。投资收益的高增带来投资回报正偏差，对内含价值的增长贡献4%。
启动“科技国寿”，科技赋能进行时
2019 年，公司全面启动“科技国寿”建设三年行动，积极运用先进技术为保险全价值链赋能，助力公司高质量发展。科技赋能主业方面，运用人工智能、大数据、物联网等技术促进销售、创新AI 展业模式，2019 年线上获客同比提升47%，线上增员占比达70%，线上培训新人超490 万人次；面向销售队伍智能推荐客户超6,000万人次，推荐客户的长险出单率提升5 倍，个人客户无纸化投保率达97.8%。在客户服务方面，推出智能核保、智能客服系统，全年完成全流程理赔自动化1130 余万件，上线重疾短期出险识别模型，智能风险识别准确率达到91%，服务效率明显提升。革新IT 基础架构，实现前端应用快速部署和后台数据安全存储，有效提升系统稳定性、流畅性和安全性，资源配置效率提升达10 倍，整体访问速度提升3 倍，资源成本不断降低。
投资建议
公司2019 年业绩持续增长，新业务价值率增长维持较高水平，“重振国寿”战略变革转型下，保险业务及投资业务均呈良好态势，提升价值创造收益。短期内疫情将对行业产生一定冲击，但国寿提前开展开门红预售活动，使1 月份保费增长22.6%，2 月份同比增长20%，奠定了一季度整体业绩水平，预期一季度新单保费和新业务价值仍然达到两位数增长，全年每股内含价值预期达到38.26，公司短期业绩改善明显，当前股价仅26.34元，P/EV 估值0.68 倍偏低，给予“买入”评级。
