安琪酵母(600298)年报点评:经营端逐季好转 2020年利润弹性有望增大

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2020-03-31

事件

    公司发布2019 年年报:

    2019 年实现营收76.53 亿元,同比增长14.47%;实现净利润9.40亿元,同比增长4.47%;实现归母净利润9.02 亿元,同比增长5.23%。

    2019 年Q4 单季实现营收20.93 亿元,同比增长17.13%;实现净利润2.50 亿元,同比增长25.16%。实现归母净利润2.36 亿元,同比增长28.96%。

    简评

    年内表现先抑后扬,主业表现稳健

    2019 年,公司整体表现先抑后扬,下半年出现明显提速。公司上半年收入增速在11%左右,下半年提速至17%+。分产品来看,酵母及深加工产品收入占公司主营业务收入77.30%,同比增长7.38%,毛利率40.92%,同比增长1.85pct,表现稳健。其他业务中,酒精和燃料乙醇的酿造业务、保健品业务、OEM 业务,增速均超过25%;动物营养、微生物营养、植物营养、电商业务增速均超过15%。

    分区域来看,国内外表现均衡。国内市场收入增长15.20%,国外市场收入增长14%,国外占比达28.88%。在渠道上,公司主要增加了国内的经销商(+2301 家),至2019 年末,国内外经销商合计达15992 家。

    酵母产能稳步提升,盈利端短期受影响

    2019 年公司酵母发酵总产量达到25.8 万吨,同比增加8.9%,酵母类产品全球市场份额达到12%。具体来看,赤峰公司收入达8.31亿元,同比增长38.21%,净利润为541.83 万元,主要原因在于白糖业务因为糖价下跌成本上升亏损近5000 万,酵母业务利润几乎全部被抵消;埃及、俄罗斯两大海外工厂运营情况较好,分别实现收入4.08、3.25 亿元,实现净利润0.79、0.66 亿元。

    根据公司规划,将继续加码产能。2020 年投资预算13.10 亿元,为上限,实际投放可能在6-7 亿元。2020 年,公司睢县子公司将扩建产能6600 吨,项目建成后,睢县公司特种酵母总产能将达1.1 万吨/年。

    净利率受成本、所得税影响较大。受到酵母下游衍生品增速快于酵母主导产品的影响,公司毛利率35%,同比下降1.32pct;由于年度抵扣额度使用完毕,所得税增加105%;同时,公司由于继续推进海外市场开发,销售费率提升0.26pct 至11.57%;埃及YE 项目折旧和库存也导致成本上升。

    家庭消费需求全面爆发,盈利能力有望向好发展

    疫情对公司的影响利大于弊。家用酵母的需求快速提升,公司家用酵母生产线从1 条增加到3 条,仍无法满足家用小包装的市场需求;虽然餐饮端在疫情期间基本受影响大,但是C 端销量的上涨把餐饮端的下降基本抵消;当前海外疫情形式严峻,国内外需求都有明显提升。根据公司指引,2020 年公司目标实现营收增长14%以上、净利润增长12%以上。叠加公司Q1 的提价措施,预计Q1 业绩弹性较大,有望超过年度目标。

    盈利预测:

    公司2020 年Q1 需求明显提升,同时,海外疫情发展也给公司带来进一步提升市占率的机会。预计2020-2021年公司实现收入87.62、96.65 亿元,实现归母净利润10.25、11.51 亿元,对应EPS 为1.24、1.40 元/股。

    风险提示:

    食品安全风险,汇率风险,原材料成本上涨风险,行业竞争加剧,市场扩张不及预期等。