2020年4月固定收益类基金投资策略报告:利率进一步探底 把握债市投资机会

类别:基金 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张剑辉 日期:2020-03-31

基本结论

    2020 年3 月债券市场回顾:

    基本面上,1-2 月受疫情影响,工业生产、投资、消费、出口数据大幅回落,CPI 前高后低。政策面上,3 月延续了偏宽松的货币政策,央行定向降准并下调7 天逆回购利率20BP。资金面上,春节以来市场资金维持合理充裕水平。

    债券市场方面,基本面疲软叠加流动性充裕,推动债券市场上涨。债券基金方面,3 月受权益市场下跌影响,含权债基收益均值为负,纯债基金均值为正。

    2020 年4 月开放式债券型基金投资建议:增配利率弹性品种,把握债市机会

    短期来看,受疫情冲击市场避险情绪浓厚,债券牛市行情暂未结束,或由牛陡进入牛平。中美利差仍在高位,货币政策有宽松空间,基本面短期难以全面恢复,预计二季度长端利率仍有10-20BP 下探空间,10 年国债收益率低点在2.4%-2.5%。信用债方面,受疫情影响较大的行业在二季度较难完全恢复,需警惕违约风险。对于转债类的风险资产而言,短期内出现指数性行情的概率较小,但结构性机会仍存,可精选个券挖掘阿尔法。

    中长期来看,疫情影响将逐渐消退,政策逆周期调节加码,基本面或将在下半年有所改善。利率债方面,收益率下行空间大概率在上半年走满,中长期需注意随疫情消退,经济回暖导致的收益率回调。信用债方面,中低等级利差有望收窄,但需重视信用风险。可转债方面,在短期承压后,随着中长期基本面改善,风险偏好有望再次回升,届时转债或将迎来一波向上行情。

    在部分已公布的基金年报中,基金经理在全年基本面先抑后扬,利率先下后上的观点上保持较高一致性。但在疫情对于基本面的影响时间,以及利率低点的时间上存在分歧。全年投资策略上,基金经理对于杠杆策略的使用有着比较一致的偏好,但在信用下沉策略和久期策略上有一定分歧。

    基于短期利率债收益率有下行空间及交易机会,信用债票息加杠杆套息策略收益相对确定,可转债具备结构性机会的判断,在本月债券型基金组合构建上,建议增配利率高弹性品种,标配中高等级信用债品种,适当低配含权债基,且含权资产建议以转债为主,在高不确定性的市场中,降低组合波动。

    固收组合推荐万家鑫璟纯债、融通债券、大成债券、中银中高等级、中加纯债、工银瑞信瑞享、易方达纯债、银河领先、易方达双债增强、泓德裕祥。

    “固收+”策略——打新特征基金投资建议

    一季度共有IPO 新股51 只,较上季度有所下降,但较去年同期有所上升。其中超半数新股上市后多次涨停,上市首日涨跌幅均值为115.30%,打新策略收益可观。根据一定的量化条件筛选出打新特征基金,今年以来的收益均值为1.04%,80%的打新特征基金在一季度收获正收益。

    具体产品推荐易方达瑞祥、中银珍利、中银新机遇、中银多策略、中银裕利、景顺长城稳健回报、交银荣鑫、海富通新内需、广发聚安、新华鑫弘。

    风险提示:疫情超预期恢复,风险偏好回升;基本面改善;宏观政策不及预期。