中国中车(601766)年报点评：2019年业务稳定增长 2020年有望受益行业拐点向上

事件：公司发布2019 年报，报告期公司实现营业收入2290.11 亿元，增幅为4.53%，实现归母净利润117.95 亿元，增幅为4.33%。其中19Q4 实现收入744.91 亿元，同比下降11.02%，实现归母净利润33.82 亿元，同比下降10.36%。

    铁路装备业务稳中有增，城轨业务快速发展。（1）铁路装备实现收入1231.90亿元，同比增长2.17%，毛利率25.01%，同比减少0.16pct。其中机车业务收入230.63 亿元，客车业务收入153.28 亿元，动车组业务收入641.57 亿元，货车业务收入206.42 亿元，销售机车932 台，客车1691 辆，动车组2167辆，货车48762 辆。（2）城轨与城市基础设施收入439.35 亿元，同比增长26.39%，毛利率17.64%，同比增加0.42pct。其中城轨地铁收入400.93 亿元，销售达7452 辆（3）新产业实现收入535.73 亿元，同比增加7.79%，实现毛利率23.67%，同比增加2.54pct。（4）现代服务业实现收入83.12 亿元，同比下降40.84%，实现毛利率19.44%，同比增加7.18pct。

    综合毛利率提升，经营质量向好。2019 年公司综合毛利率达23.08%，同比提高0.92pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达3.72%、6.31%、5.25%，分别较2018 年增加0.18、0.18、0.28pct，主要是因为预计产品质量保证准备增加、职工薪酬增加、持续推动创新。财务费用率达0.16%，同比下降0.42pct，主要是因为是利息支出和汇兑损失减少。2019 年公司归母净利润率达5.15%，与2018 年基本持平。经营活动产生的现金净流量为225.31 亿元，同比增长19.40%，反映经营质量向好。

    20 年轨交行业景气有望提升。根据wind，2019 年我国动车采购量达121 标准列，低于2018 年的325 标准列，而公司动车业务收入也同比下降3.9%。我们认为在19 年较高的通车里程之后，20 年的投资也有望向车辆购置倾斜，动车组的招标量有望回升。从城市轨道交通看，根据RT 轨道交通公众号援引城市轨道交通协会统计，2019 年全国新增运营里程达969km，我们预计2020 年全国城轨通车里程有望达1300 公里，继续保持高增长，带来车辆、零部件、运维市场高景气。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为125.96、139.69、154.39 亿元，EPS 为0.44、0.49、0.54 元。结合可比公司估值，给予20 年16-20 倍PE，对应合理价值区间7.04-8.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：铁路建设低预期、招标及交付低预期。