深度*公司*广电运通(002152):高研发更具AI属性 信创新军征程起航

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿/孙业亮 日期:2020-03-31

公司发布2019 年报:营收为64.96 亿(+19.00%),归母净利润7.58 亿(+13.08%)。公司从战略、管理、研发等维度进行提质增效,从市场、资本等维度开拓增量,保证全年营收净利稳定增长。目前迎来多面催化,如信创政策加码、子公司拟分拆上市等,基本面与估值形成共振,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2019 表现显示转型成效较好,研发高投入超预期。2019 年利润端略低于预期,主要是研发投入大幅提升至7.2 亿(+59.5%)。研发费用占营收比为8.3%,同增1.7pct。智能金融设备增速为26.4%,表现出色,替代ATM成为金融设备主业主要驱动力。受此带动,整体毛利率下滑2.4pct 至39%(相较ATM 产品,AI 智能终端产品出货量规模化效应尚未体现)。主业增长力重现,研发属性增强,公司业务正发生质变。

    信创新军,中期收入可超40 亿。3 月20 日大股东广州无线集团与华为签署合作协议,共建广州“鲲鹏+昇腾”生态创新中心,并规划由公司负责“鲲鹏”服务器及PC 终端研发生产和“昇腾”边缘计算与云端计算产业化应用,标志公司深入信创行业。参考华为鲲鹏合作伙伴建设节奏,考虑公司具备强大的硬件研发与制造能力,预计今明年收入或超40 亿。

    拟分拆中科江南上市,估值或达60 亿。公司拟分拆中科江南至创业板上市,中科江南是国内领先智慧财政解决方案供应商,2019 年扣非归母净利润达0.7 亿,新签订合同超6.5 亿,按博思软件等可比公司估值水平估算,2020 年合理估值可超60 亿。

    估值

    预计2020~2022 年净利润为8.73/10.78/13.56 亿,EPS 为0.36/0.45/0.56 元(考虑疫情影响及高研发水平持续,EPS 下调25~33%),对应PE 为24/20/16倍。当前估值被低估,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响海外市场拓展;财政压力影响智能安全及便民业务增速。