韶钢松山(000717)年报点评:08年来首次分红 股息率4%

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-03-31

2019 年盈利同比降45%,维持“增持”评级

    20 年3 月30 日,公司发布2019 年报,年度实现营收291 亿元(YoY+7.5%),归属于上市公司股东的净利润18 亿元(YoY-44.8%);19Q4 实现营收74.9亿元(YoY-3.2%,QoQ-4.7%),归属于上市公司股东的净利润5.3 亿元(YoY-2.8%,QoQ+89.2%),业绩略高于此前预期。主要因19Q4 原材料价格相对弱势,公司Q4 业绩环比改善明显。19 年公司现金分红比例约20%,为08 年来首次分红,以20 年3 月30 日收盘价测算,股息率约4%。

    我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.50/0.63/0.81 元,维持“增持”评级。

    原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019 年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639 万吨、741、713、270 万吨,分别同比增加10.72%、12.14%、12.24%、3.92%。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2%、+2.6%、-32.7%、-50.1%),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。

    JFE 受让宝特韶钢50%股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台

    2019 年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权的议案》,JFE 钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方。20 年3 月26 日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19 年净利润仅0.01 亿元,平均ROE 仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE 有望得到改善。此外,3 月30 日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。

    看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性

    2020 年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2 集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2 月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。

    公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级

    随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22 年EPS 为0.50/0.63/0.81 元,对应PE 为7.59//6.07/ 4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99 倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2 倍,BPS(2020E)为3.66 元,对应目标价为4.03~4.39 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。