嘉元科技(688388)：6ΜM及以下铜箔销量大幅增长363%

　　事件

    　　2019 年公司实现营业收入14.5 亿元，同比增长25%，实现归母净利3.3 亿元，同比增长87%，实现扣非后归母净利3.1 亿元，同比增长80%，对此点评如下：

    　　简评

    　　量价齐升致公司2019 年收入增长25%

    　　2019 年公司实现营业收入14.5 亿元，同比增长25%，其中，锂电铜箔收入14.3 亿元（占比99.2%），同比增长33%；标准铜箔收入0.1 亿元（占比0.8%），同比下降85%。

    　　量价齐升是公司收入增长的主要原因：1）、2019 年公司铜箔销量1.73 万吨（从营收占比数据来看，预计大部分为锂电铜箔），同比增长18%；2）、2019 年公司铜箔吨售价（不含税）为8.37 万元/吨，同比增长6%左右。

    　　6μm 及以下铜箔销量大幅增长致公司毛利增长60%2019 年公司实现毛利5.02 亿元，同比增长60%，其中，锂电铜箔毛利5.00 亿元（占比99.7%），同比增长65%；标准铜箔毛利0.02 亿元（占比0.3%），同比下滑85%。6μm 及以下铜箔销量快速增长是公司毛利增长的主要原因：

    　　1）从销量来看，2019 年铜箔销量1.73 万吨，同比增长18%，其中6μm 及以下铜箔销量为1.1 万吨，同比增长362.52%，销量占比由2018 年的16%上升至2019 年64%；

    　　2）6μm 及以下铜箔加工费更高，销量占比提升，带动公司吨毛利提升，2019 年公司铜箔吨毛利为2.9 万元/吨，同比增长36%（2019 年吨售价为8.37 万元/吨，吨成本为5.47 万元/吨）。

    　　铜箔产能扩张，拉动业绩增长

    　　公司现有铜箔产能1.6 万吨，2018 年产量1.77 万吨，销量为1.73 万吨，公司存在产能瓶颈，公司在建产能0.5万吨，预计在建产能2020 年投产，随着新增产能的投放，预计公司产销量继续保持增长，同时随着新增产能的扩张，6μm 及以下铜箔产品进一步增长，公司吨毛利将进一步增长，销量和吨毛利齐升拉动公司未来业绩增长。

    　　投资建议

    　　预计公司20-22 年归母净利分别为3.9 亿元、4.7 亿元和5.2 亿元，对应当前股价PE 分别为28、24 和21 倍，考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性，给予公司“买入”评级。