疫情冲击下的宏观经济、政策与市场展望-新风险、新政策与新平衡

市场：新阶段与新机遇

    各主要经济体中，中国是唯一的政策处于正常区间的大国，中国的政策空间充足。如果疫情对全球经济造成较大冲击，参考2008年经验，我们反而凸显制度优势和政策优势。国内市场吸引力逐渐增加。

    出于国内经济的考虑和内外均衡的考虑，中国央行必将跟随宽松。3月—6月都将是财政政策和货币政策集中发力的时间窗口。

    在执行普惠金融定向降准后，国有大行实际执行11%、股份行实际执行10.5%或9%，跨省城商行和大型农商行实际执行10.5%、10%或9%、省内城商行实际执行9.5%、9%或8%，县域农商行实际执行7%或6%。大行和股份制银行距离低点还有空间。

    中国有望率先走出经济与市场的低谷。

    由于流动性宽松，经济底确定，广义政策呵护，后三个季度经济环比上升，随着短期冲击的释放结束，A股仍可保持震荡向上。习主席视察武汉，标志疫情基本结束，稳增长即将发力（也有助于稳定全球市场恐慌情绪）。

    后疫情阶段股票可关注政策主线带来的机会（新基建与老基建）：

    – 成长板块（产业升级、经济发展和政策支持方向）；

    – 强力稳增长政策下的公共卫生、大周期（基建、地产、建材等）、汽车行业及相关产业链；

    短期防范资金外流、人民币阶段贬值和内外共振风险

    市场：新阶段与新机遇

    中国债市的基本面、政策面和流动性依然有利：

    – 经济相当疲弱；

    – CPI高点已过，二季度及之后也将走低，9月份后会快速走低，12月或低于1%。PPI二季度将回归下行通道。全球原油价格的巨幅下跌和CRB指数的下行，将大大降低全球通胀的压力，而随着全球疫情的蔓延，通缩压力加大。我们应该担心的是通缩而不是通胀。

    – 货币政策宽松方向确定。中国流动性充足和资金成本降低是趋势。

    – 中外利差的扩大，吸引海外资金进入中国市场

    市场：新阶段与新机遇

    债市基本面利好：维持上半年是利率债交易时间窗口之观点，十年国债收益率仍有下降空间，但下行空间较为有限。美债收益率进一步下行和国内降息预期是催化剂。

    宽信用、宽财政和宽地产是风险因素。上半年CPI能否顺利下行也值得关注。

    国内疫情趋于结束、海外疫情趋于稳定、国内稳增长政策发力之时，或许就是收益率结束下行之际。

    在经济下行的大背景下，信用债违约仍是主要风险，君子不立危墙之下，评级下沉仍需谨慎。

    地产和城投仍有结构性机会。