安琪酵母(600298)年报点评：经营逐季改善 持续推进全球化

业绩简评

    公司发布年报，实现营业收入76.53 亿元，同比增长14.0%；归母净利润9.02 亿元，同比增长5.23%；每股收益1.09 元；每10 股派4 元（含税）。

    经营分析

    各业务均衡发展，深入布局酵母产业链：公司19 年收入增长14%，顺利完成业绩目标，各项业务均录得可观增长，实现均衡发展。分业务来看，酵母及深加工产品同比增长7.4%，其中核心的烘焙与发酵面食和YE 食品调味业务保持稳健增长；酒精和燃料乙醇酿造业务、保健品业务、OEM 等业务增速均在25%以上，增长较快；动物营养、微生物营养、植物营养等业务增速均在15%以上，保持良好的增长态势。分区域来看，公司埃及和俄罗斯海外工厂均保持满负荷生产，海外实现营收21.96 亿元，同比提升14%，全球影响力持续增强。分渠道来看，19 年线上渠道实现收入26.63 亿，同比增长61.1%，渠道重要性不断增强。

    多重因素压制利润，经营逐季改善：公司净利率为11.8%，较去年同期下降1.0%，相应的公司归母净利润同比增长5.2%，略低于预期。公司利润主要受几大因素压制：1）公司酵母业务毛利率同比提升1.85pct 至40.9%，主业生产效率持续提升，但糖价上涨使得白糖业务毛利率下降6.11pct，影响整体毛利率；2）公司增加海外市场开发费和总部运营费，管理和销售费用增加，影响利润约1974 万；3）公司所得税率达到15.3%，税额同比增长105%，主因俄罗斯公司所得税支出增幅较大；4）埃及YE 新生产线投产后产能未能完全发挥，当地糖蜜价格和油价上涨导致成本，影响利润。具体来看，公司19 年经营前低后高，经营逐季好转，处于盈利改善的上升通道。

    20 年积极应对挑战，持续推进全球化：公司2020 年预计推进工程项目13个，将在睢县公司实施扩建6600 吨/年特种酵母技改项目，不断推进产能扩张和技改，应对市场需求，提升生产效率。同时公司调整组织结构，通过整合优化实现集中管理，提升市场响应速度和管理效率；将设立子公司安琪纽特，预计将加大营养健康业务的投入力度。公司2020 年规划收入增长14%+、净利润增长12%+的经营目标，积极应对外部挑战，推动百亿“十三五”规划顺利完成。20 年虽然国内外市场仍面临较大考验，但我们持续看好公司通过积极应对变化，不断提升行业竞争力，巩固国内市占率的同时稳步推进全球化布局。

    盈利预测

    参考20 年业绩指引，我们调低了公司盈利预测；预计公司20-22 年收入分别为87.5/100.9/114.3 亿元，同比+14.3%/+15.4%/+13.2%；归母净利润分别为10.1/12.1/14.8 亿元，同比+12.2%/+19.4%/+22.8%，20 和21 年归母净利润分别较上次预测下降9.9% 和12.7%； 对应EPS 分别为1.23/1.46/1.80 元；当前股价对应PE 为26/22/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题