中航电子(600372)2019年年报点评：净利润同比增长16％ 现金流大幅改善

净利润同比增长16%，现金流大幅改善。2019年，公司实现营业收入83.52亿元，同比增长9.27%；实现归属于上市公司股东的净利润5.56亿元，同比增长16.00%；归属于上市公司股东的扣非净利润2.29亿元，同比增长31.87%；实现每股收益0.32元。公司经营活动产生的现金流净额为7.36亿元，大于归母净利润，同比大幅增长20.08倍。

    2019年第四季度，公司实现营业收入31.79亿元，同比增长4.5%，环比增长82.5%；归属于上市公司股东的净利润2.90亿元，同比增长25.0%，环比增长199.9%；实现每股收益0.16元。

    我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计，F-35航电成本已经占到 60%。

    我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。

    美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22 178架，F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。

    资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所，托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外，航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。

    投资建议。公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代，公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.36元、0.42元，目前股价对应PE为35倍、31倍，维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：军工产品需求低迷，资产注入低于预期。