宏观研究：52的PMI意味着经济复苏吗

3 月官方PMI 均大幅反弹到荣枯线之上，制造业PMI 从35.7 上升到52.0，非制造业PMI 从29.6 上升到52.3，综合PMI 从28.9 上升到53.0.

    官方PMI 大幅回升，主要原因一是PMI 属于环比指标，统计的是样本企业生产经营相比于2 月的变化，在国内疫情得到初步控制后，3 月复工复产加快，整体经济相对于2 月出现扩张，而50 是荣枯线，因此3 月官方PMI 能够回升到50 以上；原因二是官方PMI 样本企业主要是国企、央企，这些企业比民企更快复工，整体经济扩张的速度并没有PMI 反映得这么明显。

    发电量、客运量、钢材库存等指标均显示，经济并未恢复到正常水平，国家统计局也指出了这一点。不能对3 月官方PMI 数据做过度乐观的解读，后续应继续跟踪高频数据，观察复工复产和需求的变化。

    从制造业PMI 的一些分项，也能看出目前的经济依然羸弱。一是主要原材料购进价格指数和出厂价格指数，分别从51.4 和44.3，下跌到45.5 和43.8.

    相比于环比的生产和需求指标，价格更能够真实反映经济的供需情况，两个价格指数都出现回落，表明经济并不强劲。二是产成品库存指数从46.1 上升到49.1，库存仍在被动累积。

    制造业生产的完全修复，需要以下三个条件：一是总需求先修复；二是总需求恢复后顺利带动企业去库存，让企业能够回笼现金流；三是总需求恢复的强度能达到扭转改善企业悲观的程度。只有这样，制造业企业才能够正常生产，甚至主动补库存。

    因此，提振总需求是推动制造业生产的第一步。外需将成为今年经济的拖累，而企业和家庭部门在资产负债表恶化、对未来预期不乐观的情况下，也很难主动大规模投资和消费。唯有政府加杠杆，才能走出当前的经济困境。

    大规模的财政扩张，需等到两会召开后。财政扩张到能够对冲其它需求放缓，进而拉动总需求也需要时间，二季度制造业生产经营可能都处在恢复阶段。

    风险提示

    政策力度不及预期