恒逸石化(000703)2019业绩快报及2020一季报预告点评：均衡化全球布局走在行业前列 业绩持续逆势大增

事件

    事件1：2020 年3 月29 日，公司发布2019 年度业绩快报，2019年公司实现营业收入800.3 亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润32.02 亿元，同比增长70.9%；基本每股收益为1.1 元，同比增长44.6%，实现ROE14.86%，同比增长3.84 个百分点。

    事件2：公司发布2020 年第一季度业绩预告，2020 年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润6.5-8 亿元，同比增长53.5%-89.0%；基本每股收益约0.23-0.28 元。

    简评

    全球化、一体化、均衡化布局，分散风险实现业绩逆势大增。公司为国内PTA 龙头企业，通过内生扩产和外延收购的方式逐渐打通下游聚酯终端，上游炼化率先迈出国门，跟随一带一路布局文莱炼化项目，实现“炼油-PX/PTA-聚酯”产业链均衡发展。公司产业链均衡布局有利于熨平单个产品的周期波动，2019 年前三季度PTA 盈利相对可观，当第四季度随着新凤鸣、恒力石化、中泰石化等企业投产，PTA 开始进入成本竞争时代之时，公司聚酯板块发力，贡献2019 年四季度和2020 年一季度业绩，同时，2019年四季度文莱炼化项目投产，2020 年开始放量，持续带来稳定增长业绩，均衡发展有利于分散风险。文莱炼化项目地处东南亚，在采购、销售、税收、成本等方面均有国内不可比拟的优势，原油和PTA 等产品的套期保值同样有利于公司业绩稳定。

    自建+收购积极加码聚酯产品线，得聚酯消费终端者掌控市场话语权。公司2020 年第一季度实现归母净利润6.5-8 亿元，聚酯贡献功不可没。外延方面，2017 年以来，公司通过并购重组，先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图，扩大聚酯产能优势；内生方面，子公司海宁恒逸新材料“年产100 万吨智能化环保功能性纤维建设项目”于2020年2 月23 日投产第一套生产线G 线(产能25 万吨/年)，嘉兴逸鹏二期“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”配套增加25 万吨差别化功能性精品FDY 也正在积极推进。公司定位于数字化智能工厂，有利于提高公司核心竞争力，增强公司盈利水平，合计2020 年公司将有125 万吨涤纶长丝投产，为2020 年行业新增产能最大贡献者。受到短期疫情影响，下游需求走弱，但是有利于行业洗牌，加速PTA 和长丝低效产能出清，公司龙头地位凸显。长期来看，聚酯产业链产能结构日趋合理，供需结构趋于良性疏导，产业链上下游价格传导更加顺畅。2020 年-2021 年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移，体现出公司管理层率先进行聚酯尤其是长丝行业整合，加大自建长丝自有产能建设战略的高瞻远瞩。

    文莱炼化项目天时地利人和，受疫情和原油暴跌影响较小。在全球疫情蔓延和原油价格暴跌的背景下，恒逸文莱800 万吨炼化项目优点凸显：1、采购优势：原油全球化采购，采购方式灵活便捷，原油运输半径短，成本低；2、销售优势：成品油就近销售给东南亚国家和地区，炼厂生产的成品油销售上有保证；3、税收优势：项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税，无增值税和消费税，免企业所得税11 年，最长可享受24 年的税收优惠政策；4、成本优势：自备蒸汽和电力厂，蒸汽成本不到国内一半；印尼购煤孤网发电自用，每度0.20 元，国内0.7元左右。随着后续炼化项目二期1400 万吨项目投产后公司的和盈利能力和竞争力将再次提升，大幅提升抵抗全球经济波动风险能力。

    盈利预测与估值：预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为32.0 亿元、43.9 亿元和52.4 亿元，EPS 分别为1.10 元、1.55 元和1.84 元，PE 分别为10.7X、7.6X 和6.4X，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格下跌；炼化项目开工率不及预期。