皖通高速(600012):业绩略低于预期 期待补偿方案

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2020-03-31

2019 年,收入和归母净利同比降低0.7%和2.3%,业绩略低于预期3 月29 日,皖通高速发布2019 年报:1)公司实现营业收入29.46 亿元(同比降低0.7%)、归母净利10.98 亿元(同比降低2.3%);2)业绩略低于预期(我们盈利预测为11.46 亿元)。业绩疲软主要因为:1)合宁路施工影响车流量;2)客货车通行费优惠。高速公路在疫情期间暂时免费通行,我们认为当前股价已过度反映该一次性事件。我们预计公司2020-2022 年的EPS 为0.19/0.75/0.83 元。长期看,合宁路已完成改扩建,车流量有望恢复、收费期有望延长。考虑潜在的政府补偿,维持“买入”评级。

    合宁路施工与通行费优惠,拖累2019 年盈利表现

    2019 年,合宁高速的收入(占总收入28%)同比降低5.16%,毛利率同比减少3.61pp,主要受到改扩建工程施工(扩建限速、交通导改)的负面影响。其他控股路产的收入(占总收入66%)同比增长5.46%,综合毛利率同比减少0.58pp。受ETC 普及率提升的影响,安徽省适用客车ETC 95折及货车85 折优惠的客群快速扩大。在2019 年上半年和下半年,公司给予安徽交通卡优惠金额达到1.07 亿元、1.68 亿元(合计占总收入的9%),同比提高15.6%、50.7%,拖累2019 年业绩表现。

    展望2020 年,合宁路车流量有望恢复,经营期限有望延长

    据交通部,2019 年安徽省高速公路客/货车流量同比增长9.5%/10.2%,超过全国均值1.2pp/3.6pp。受益于长三角产业转移及汽车消费下沉,我们看好安徽省公路车流量的长期增长潜力。合宁路改扩建项目在2019 年底完工,我们预计车流量将快速恢复。据2019 年报,经安徽省政府常务会议审议通过,合宁改扩建项目的收费期限自原期限到期之日起暂定5 年,待竣工决算后核定正式期限。合宁路经营期限有望延长,公司价值有望提升。

    高速公路在疫情期间暂时免费通行,股价已充分反映负面预期

    从2 月17 日至疫情防控工作结束,全国收费公路免收车辆通行费。我们认为,公司股价已充分反映免费通行对短期盈利和现金流的负面影响。交通部表示正在制定保障政策,包括延缓付息、本金展期或者续贷及延长经营期限等(3 月6 日新闻会)。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3 月1 日至25 日,全国高速公路网车流量同比提升9%;与之相比,铁路和民航客运量仍同比减少76%和73%。

    考虑交通部潜在的补偿措施,维持“买入”评级

    基于疫情影响及公路免费政策,我们调整2020/2021 年归母净利预测至3.07/12.47 亿元(前次12.14/13.13 亿元),并且引入2022 年预测13.77亿元。我们认为疫情与公路免费为一次性事件,故采用不受此影响的2021年作为估值基础。参考公路行业2021PE 均值约8.0x,我们基于8.0-8.5x2021PE(前次10.7-10.8x 2019PE)进行估值,目标价区间6.00-6.38 元。考虑潜在的政府补偿以及近期全国较好的车流量表现,维持“买入”评级。

    风险提示:车流量增速低于预期、合宁改扩建项目的实际收费期低于预期。