中国中铁(601390):业绩超预期 基建主业收入提速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛 日期:2020-03-31

  业绩超预期,维持“增持”评级

      3 月30 日晚公司发布2019 年年报,实现营收8508.8 亿,YoY+14.9%,实现归母净利润236.8 亿,YoY+37.7%,主要系优秀高速公路资产出售增厚业绩,扣非归母净利润YoY+12.8%,超出我们与市场预期。19 年公司经营现金流净流入221.98 亿,同比多流入102.4 亿,19 年新签合同额21648.7 亿元,YoY+27.9%,增速居建筑央企前列,且高毛利市政业务占比提升3.3pct。我们认为公司在手订单充足,新签订单结构改善有望提升主业毛利率,预计20-22 年0.96/1.08/1.23 元,维持“增持”评级。

      优质资产出售增厚业绩,基建主业收入增速明显提升19Q1-4 公司单季度收入增速为8%/20.3%/16.9%/14%,19Q1-4 单季度归母净利润增速为20.2%/5.0%/42.1%/97.4%,Q4 单季度业绩大幅增长主要系中铁高速子公司51%的股权出售增厚归母净利润38.4 亿。19 年公司基建施工营业同比增长17.2%,增速同比18 年大幅提升12.6pct,其中铁路/公路/市政及其他三大细分板块增速分别为9.2%/26.6%/19.4%,增速同比18 年分别增加22/6.5/4.7pct。设计/装备制造/地产三项业务收入增速同比18 年分别变动-1.9/+3.1/-43.4pct,地产签约金额同比18 年增长31.4%,新开工面积增长62.4%,新增土地储备增长4.8%。

      净利率提升,费用控制能力增强

      19 年公司毛利率微降0.13pct 至9.77%,但主营业务中施工/装备制造/地产毛利率较18 年增加0.01/0.02/4.53pct,地产业务毛利率提升较多主要系19 年确认收入的项目毛利率较高,减值损失占收入的比重下降0.4pct,19年期间费用率为5.79%,较18 年下降0.25pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为0.54%/4.54%/0.69%,分别变动+0.06/-0.06/-0.25pct,费用控制能力有所增强,19 年净利率提升0.63pct 至2.99%。19 年经营性现金流净流入提升85.6%至221.98 亿,同比多流入102.4 亿,主要系预收款项增加、加强账款清收清欠工作和资产证券化业务推动资金回收。

      经营目标相对乐观,在手订单饱满,负债率仍有下降空间19 年新签合同额YoY+27.9%,19/20 年新签合同额目标1.8/2.2 万亿,20年目标较19 年实际/目标分别增长1.6%/22.2%,目标同比增速仍保持较高水平,我们预计20 年基建投资环境好于19 年,新签订单增速仍有望保持较高水平。19 年末公司在手订单3.36 万亿(其中基建业务3.16 万亿),是2019 年营收的3.95 倍,订单收入保障倍数较高。19 年末公司资产负债率为76.76%,较18 年上升0.33pct,主要系:1)业务规模增长和结构调整,叠加业主资金支付不充分,导致资产、负债规模增加;2)新租赁准则下增加使用权资产和租赁负债,我们判断公司资产负债率仍有下降空间。

      营收及业绩增长稳健,维持“增持”评级

      我们预计公司20-22 年EPS 为0.96/1.08/1.23 元(调整前20/21EPS 为0.92/1.03 元),微调盈利预测主要系此前19 年收入和费用预测偏低。当前可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 为6.55 倍,认可给予20 年6.5-6.7倍PE,目标价6.24-6.43 元,维持“增持”评级。

      风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。