华泰证券(601688):零售优势持续巩固、机构业务或发力

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-03-31

  事件:公司发布2019 年报,全年营收248.63 亿元、同比+54.35%,归母净利润90.02 亿元、同比+78.86%;Q419 营收71.13 亿元、同比+98.19%、环比+7.07%,归母净利润25.61 亿元、同比+363.15%、环比+7.43%。加权平均ROE 同比+2.62pct至7.94%。投资收益同比+182.88%是业绩向上核心驱动力。

      零售优势持续巩固、资本中介业务尚待修复:持续推动投顾体系建设,母公司从业人员中投顾占比超30%。“涨乐财富通”月活位居券商类APP 首位,7.0 版本的升级,标志着“涨乐财富通”作为承载公司财富管理业务的核心平台,从交易平台向经营平台及开放生态进一步迈进。在持续巩固传统零售优势(股基交易量连续六年行业第一)同时提升转化率(期末客户账户总资产3.35 万亿元)。传统零售优势下公司经纪业务收入同比+21.32%、占营收比16.52%。此外得益于强经纪公司资本中介业务稳步发展(两融期末余额同比+54.26%)、但2019 年在股质收缩(期末余额同比-29.85%)下,信用业务收入同比-29.64%,预计与两融利率下降有关。

      自营高收益推动业绩高增、精品投行发展无忧:【自营】推动权益投资向交易导向转型,在资本市场回暖下,公司交易性金融资产处置收益与公允价值变动损益扭亏(-48.03 亿元)为盈(+76.26 亿元),推动自营收入同比+182.48%、投资收益同比+182.88%,是业绩向上核心驱动。【投行】股权略显疲弱(承销额同比-4.60%、市占率同比-2.75pct 至8.62%但仍居行业第3)、债承势头不改(承销额同比+64.26%、市占率同比+0.97pct 至4.59%行业升至第7),投行业务同比略-0.07%,占营收比7.83%。鉴于公司丰富的项目储备(IPO 储备行业第7、科创板服务数量行业第3)以及精细化的投行运作,我们认为暂时承压无需过忧。

      投资建议:经营稳中向好,国际化布局稳步推进。资本金雄厚+职业经理人制度带来预期管理效率提升+领路财富管理+科技赋能,传统零售优势巩固下机构业务或成未来发力点,双轮驱动可期。目前2020EP/B1.19x,上调评级至买入-A。

      风险提示:宏观经济波动影响资本市场景气度回升、信用业务坏账率超预期等